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    隨筆-140  評(píng)論-11  文章-131  trackbacks-0

    2009年最佳管理公司一覽

    http://www.sina.com.cn  2009年11月02日 17:50  投資者報(bào)

      《投資者報(bào)》研究員 周俊

      6年前,在中國(guó)首推經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)但卻無(wú)力維系經(jīng)營(yíng)的美國(guó)斯滕斯特公司最終無(wú)奈地退出了中國(guó),論退出原因,市場(chǎng)普遍認(rèn)為,EVA當(dāng)時(shí)尚不能被公眾接受,終使得這家知名的美國(guó)咨詢公司水土不服。

      然而,時(shí)任斯滕斯特公司大中華區(qū)總裁的David Glassman先生一定未曾想到,6年后,中國(guó)國(guó)資委決定,從2010年第三任期考核指起,央企將全面開展EVA考核。作為一項(xiàng)評(píng)估公司價(jià)值創(chuàng)造能力進(jìn)而衡量公司管理能力的指標(biāo),EVA正越發(fā)受到監(jiān)管層的重視,也正被市場(chǎng)所接受和認(rèn)可。

      EVA是什么?

      一言以蔽之,EVA比我們所常用的其他任何指標(biāo)更能真實(shí)地反映一家公司的管理能力。

      管理,既包括公司治理層面的管理,也包括對(duì)價(jià)值的管理。前者的目標(biāo)是,實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)上的收益,并在制度上為實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利能力打下基礎(chǔ);而后者的目標(biāo)是,權(quán)衡長(zhǎng)短期效益,提升公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力,并為投資人創(chuàng)造較投入資本的機(jī)會(huì)成本或期望收益更高的收益。

      只有把對(duì)治理的管理與對(duì)價(jià)值的管理進(jìn)行有機(jī)地結(jié)合,才是真正的管理。EVA不僅反映公司短期的收益水平,而且鼓勵(lì)公司進(jìn)行有利于提高長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的研發(fā)投入等資本支出,它恰當(dāng)?shù)胤从沉艘患夜镜木C合管理能力。

      因此,EVA是管理。

      我們以2008下半年至2009上半年為區(qū)間,計(jì)算A股上市公司的EVA,并以此獨(dú)家首次推出2009年最佳管理公司排名。

      在計(jì)算過(guò)程中,我們剔除了金融、無(wú)法取得數(shù)據(jù)以及上市時(shí)間不足一年的上市公司。根據(jù)計(jì)算結(jié)果,1545家A股公司一年來(lái)合計(jì)創(chuàng)造價(jià)值3332億元,其中,706家公司創(chuàng)造了價(jià)值,占樣本總量比重為46%,合計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增加值4949億元,其余839家公司則為毀滅價(jià)值,EVA合計(jì)為-1617億元。

      在2009年最佳管理公司排名中,中國(guó)石油(13.37,0.14,1.06%)以1361億元的EVA創(chuàng)造值居第一名,中國(guó)石化(11.95,0.01,0.08%)中國(guó)聯(lián)通(6.43,0.07,1.10%)的EVA創(chuàng)造值分別為945億元和460億元,分居第二、三名。第四至十名的公司分別為中國(guó)神華(34.76,0.49,1.43%)葛洲壩(11.97,0.43,3.73%)大秦鐵路(10.72,0.22,2.10%)中國(guó)鐵建(9.01,0.09,1.01%)長(zhǎng)江電力(13.27,0.06,0.45%)貴州茅臺(tái)(170.76,5.55,3.36%)以及中國(guó)中鐵(6.12,0.09,1.49%)

      而2009年管理最差的10家公司分別是中國(guó)遠(yuǎn)洋、中國(guó)鋁業(yè)、中海集運(yùn)、ST東航、鞍鋼股份、云南銅業(yè)、南方航空、S上石化、上海汽車以及*ST宏盛。

      EVA即管理

      EVA對(duì)于衡量一家公司的管理能力至為重要。在我們看來(lái),管理,不僅是公司治理層面的制度設(shè)計(jì)和職能安排,還包含對(duì)公司價(jià)值的管理,即為公司投資人創(chuàng)造價(jià)值的同時(shí),注重長(zhǎng)短期效益的平衡,注重增強(qiáng)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

      治理層面的管理,有助于公司開源節(jié)流和提高效益,并且,優(yōu)秀的公司治理將是公司獲得持續(xù)高績(jī)效的基礎(chǔ)。

      而對(duì)價(jià)值的管理,則體現(xiàn)在需要權(quán)衡公司的短期效益和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力,注重研發(fā)投入提高產(chǎn)品或服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),另外,公司應(yīng)本著審慎原則對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行折舊和攤銷,保證設(shè)備的更新?lián)Q代速度。更重要的是,公司的投入資本是存在機(jī)會(huì)成本和期望收益的,價(jià)值管理的重要目標(biāo)是要?jiǎng)?chuàng)造較機(jī)會(huì)成本或期望收益更高的收益,否則,價(jià)值管理是失效的,公司實(shí)際上是在毀滅價(jià)值。

      只有對(duì)治理的管理與對(duì)價(jià)值的管理進(jìn)行有機(jī)地結(jié)合,才是真正的管理。而EVA正是恰當(dāng)?shù)胤从沉艘患夜镜倪@種綜合管理能力。

      第一,EVA關(guān)注短期效益。EVA的計(jì)算基礎(chǔ)為某一期間的凈利潤(rùn),體現(xiàn)公司在這段時(shí)期內(nèi)全部收入扣除全部成本費(fèi)用后的盈余,是一家公司的短期經(jīng)營(yíng)成果。

      第二,EVA鼓勵(lì)公司用于提高長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的資本性支出。在EVA計(jì)算過(guò)程中,需要將凈利潤(rùn)調(diào)整為稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。在此過(guò)程中,我們將公司對(duì)固定資產(chǎn)的折舊、對(duì)無(wú)形資產(chǎn)、商譽(yù)等長(zhǎng)期資產(chǎn)的攤銷、研發(fā)支出等扣減凈利潤(rùn)的項(xiàng)目均調(diào)整進(jìn)入EVA。

      第三,EVA全面考慮資本成本。傳統(tǒng)的利潤(rùn)指標(biāo)僅考慮債權(quán)資本的成本,即扣減當(dāng)期發(fā)生的實(shí)際利息凈支出。但是,EVA不僅考慮債權(quán)資本成本,還考慮股權(quán)資本的成本。

      傳統(tǒng)的觀點(diǎn)認(rèn)為,股權(quán)資本由于無(wú)需付息,在分紅上也不存在強(qiáng)制性,因此,股東投入的股權(quán)資本是沒(méi)有使用成本的。

      但EVA要對(duì)這一觀點(diǎn)說(shuō)不。股權(quán)資本也有期望收益的,這也就是股權(quán)投資者的機(jī)會(huì)成本。計(jì)算EVA需要扣除債權(quán)人和股東全部投入資本的機(jī)會(huì)成本,才能真是反映其經(jīng)濟(jì)增加值的本義,也才是真正反映了一家公司的價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值管理能力。這也就意味著,有利潤(rùn)的公司不一定創(chuàng)造價(jià)值,虧損的公司也可能創(chuàng)造了價(jià)值。

      總而言之,EVA反映了公司在一段時(shí)期內(nèi)的綜合管理能力,尤其是價(jià)值管理能力。

      創(chuàng)造利潤(rùn)未必創(chuàng)造價(jià)值

      利潤(rùn)是指公司在一段時(shí)期內(nèi)的營(yíng)業(yè)收入扣除全部成本費(fèi)用后的經(jīng)營(yíng)所得,但EVA則是公司在一段時(shí)期內(nèi)稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)扣除全部投入資本的機(jī)會(huì)成本后的增加值。

      兩者最大的區(qū)別是,前者僅考慮經(jīng)營(yíng)中實(shí)際發(fā)生的成本費(fèi)用,而后者考慮投入資本的機(jī)會(huì)成本。

      因此,創(chuàng)造利潤(rùn)不等于創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)增加值,即實(shí)現(xiàn)盈利未必能創(chuàng)造價(jià)值,虧損也未必就是毀滅價(jià)值。

      對(duì)全部1545家樣本公司的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),這些公司在2008下半年至今年上半年這一期間中合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3445億元,但創(chuàng)造的EVA合計(jì)只有3332億元。而839家EVA為負(fù)值的公司合計(jì)虧損額為883億元,但毀滅的經(jīng)濟(jì)增加值合計(jì)則達(dá)到1617億元。

      進(jìn)一步的分析發(fā)現(xiàn),在1545家樣本公司中,有450家公司實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)盈利,但EVA卻是負(fù)值。也就是說(shuō),有超過(guò)29%的公司雖然創(chuàng)造了利潤(rùn),但實(shí)際上卻毀滅了經(jīng)濟(jì)增加值。

      當(dāng)然,由于EVA計(jì)算過(guò)程中調(diào)整了折舊攤銷、研發(fā)支出等項(xiàng)目,因此,部分虧損公司也可能創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)增加值。經(jīng)統(tǒng)計(jì),樣本公司中有37家公司雖然虧損,但實(shí)際上為投資人創(chuàng)造了價(jià)值,占樣本總量的2.4%。

      大公司分化

      從管理能力排名中可以看出,大公司呈現(xiàn)明顯的兩極分化,即管理最佳的公司和最差的公司都是大公司。或許有讀者以此質(zhì)疑,為何以EVA絕對(duì)值衡量公司管理能力?大公司的EVA絕對(duì)值自然是極大或極小。

      實(shí)際上,這正是我們對(duì)于管理的態(tài)度。

      一屋不掃,何以掃天下?換句話說(shuō),一屋掃了,也未必能掃天下。治小公司容易,管大公司難。

      從管理所承擔(dān)的責(zé)任看,大公司的投入資本龐大,管理層需要對(duì)這些資本負(fù)責(zé),盡可能地為投資人創(chuàng)造價(jià)值,因此承擔(dān)的責(zé)任也更大。

      從經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)看,大公司盡管由于規(guī)模龐大,資金充沛,因此對(duì)短期資金短缺等風(fēng)險(xiǎn)的抵抗能力更強(qiáng)。但是,若行業(yè)因宏觀經(jīng)濟(jì)等因素出現(xiàn)整體周期波動(dòng)時(shí),其抗風(fēng)險(xiǎn)能力也無(wú)法自保,這也就是為何本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)中倒下了雷曼兄弟、美林、通用等一大批商業(yè)巨人,這對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)構(gòu)成了嚴(yán)重的打擊。

      從管理的難度看,大公司內(nèi)部機(jī)構(gòu)林立,涉及利益繁多,管理者需要予以全面的權(quán)衡和統(tǒng)籌,才能調(diào)動(dòng)各方力量,提高整個(gè)團(tuán)隊(duì)的積極性,實(shí)現(xiàn)更好的效益。

      因此,對(duì)大公司的管理水平才能反映出真正的管理能力。

      在榜單中我們可以看到,中國(guó)石油、中國(guó)石化以及中國(guó)聯(lián)通等大型公司排名居前,而排名殿后的也同樣是中國(guó)遠(yuǎn)洋、中國(guó)鋁業(yè)以及中海集運(yùn)這樣的大公司。

      壟斷國(guó)企畸形優(yōu)勢(shì)

      盡管在榜單中居前和殿后的都是國(guó)企居多,但一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是,在最佳管理公司的前10名中,幾乎全部是擁有國(guó)家壟斷資源的國(guó)有企業(yè),無(wú)論這種資源是自然資源,還是客戶項(xiàng)目資源。

      獲取并且管理和利用好公司所掌握的一切資源,將為公司投資人帶來(lái)巨額的價(jià)值。反之,如果無(wú)法獲取或者擁有但不能管理利用好這些資源,那么這家公司同樣無(wú)法創(chuàng)造價(jià)值,比如在排名榜中殿后的中國(guó)遠(yuǎn)洋、中國(guó)鋁業(yè)等公司。

      一般意義下,對(duì)資源的獲取和利用能力,也是公司管理能力的體現(xiàn)。但遺憾的是,我國(guó)國(guó)企資源的獲取更多的是撥付和行政命令,這違背了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則。壟斷國(guó)企可以以極小的代價(jià)甚至零代價(jià)占有資源。

      在這種情況下,一些國(guó)有壟斷企業(yè)由于獲取資源的便利而創(chuàng)造了更高的EVA。在最佳管理公司排名中,這些國(guó)有壟斷企業(yè)排名居前,反映了我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制下國(guó)有壟斷公司畸形的價(jià)值管理能力。

      這是一個(gè)事實(shí),但并不代表我們對(duì)此鼓勵(lì)和崇尚,在不可能實(shí)現(xiàn)完全市場(chǎng)化的條件下,我們不得不承認(rèn)這樣一種現(xiàn)狀,即公司的競(jìng)爭(zhēng)并不基于公平的資源環(huán)境,這在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都無(wú)法改變。

      但這并不意味著非資源壟斷公司將失去一切。我們欣喜地看到,貴州茅臺(tái)盡管也是國(guó)有公司,但卻身處競(jìng)爭(zhēng)充分激烈的白酒行業(yè),公司在過(guò)去一年中創(chuàng)造了37.2億元的經(jīng)濟(jì)增加值,居A股公司的第九名。

      同樣,擁有壟斷資源也未必能創(chuàng)造高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的經(jīng)濟(jì)增加值,如中國(guó)鋁業(yè)無(wú)疑擁有強(qiáng)大的壟斷資源優(yōu)勢(shì),但在過(guò)去一年中毀滅了88億的價(jià)值,是鋁業(yè)公司中管理表現(xiàn)最佳的公司。

      行業(yè)景氣不礙評(píng)估

      通過(guò)對(duì)行業(yè)的分析發(fā)現(xiàn),EVA創(chuàng)造值居前的公司多集中在過(guò)去一年中相對(duì)高景氣或景氣上升的行業(yè),如石油開采和煉化、通信、鐵路、煤炭、水電等,而排名殿后的則多集中在受全球和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響的低景氣或景氣下滑的行業(yè),如航運(yùn)、有色金屬、航空、鋼鐵、火電等。

      客觀地講,高行業(yè)景氣更有利于行業(yè)內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)更高的盈利,從而創(chuàng)造更高的EVA,反之,低景氣行業(yè)可能導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)多數(shù)公司盈利不佳甚至虧損,從而在EVA排名中處于劣勢(shì)。并不否認(rèn),本次排名居前的公司有不少是占了高行業(yè)景氣的光,而排名殿后的公司中也有不少受累于低行業(yè)景氣。

      并且,這使得一些公司在不同時(shí)期內(nèi)因行業(yè)景氣變化而排名大幅波動(dòng)。比如,在2008年度排名中,中國(guó)遠(yuǎn)洋受益于2007至2008年將航運(yùn)業(yè)的高景氣,業(yè)績(jī)良好,創(chuàng)造EVA達(dá)176.7億元,排名第5,但是,隨著全球經(jīng)濟(jì)危機(jī),航運(yùn)業(yè)景氣每況愈下,中國(guó)遠(yuǎn)洋在2009年的EVA排名中居倒數(shù)第1位,排名下滑了1540位,是下滑幅度最大的公司。

      對(duì)此,我們的看法是,市場(chǎng)應(yīng)接受行業(yè)景氣對(duì)行業(yè)內(nèi)多數(shù)公司EVA的切實(shí)影響,而更重要的是,假若拋開業(yè)績(jī)因素,單純依靠對(duì)公司治理層面的制度設(shè)計(jì)、職能安排、員工激勵(lì)等方面的主觀評(píng)價(jià)來(lái)衡量公司管理能力,而不介意公司是否能為投資人創(chuàng)造價(jià)值,這樣的評(píng)估方法無(wú)疑更為荒謬。

      再者,盡管在某一較短的期間內(nèi),比如一年、半年、一個(gè)季度,行業(yè)景氣確實(shí)對(duì)EVA評(píng)估存在較大影響,但若把眼光放遠(yuǎn)到五年、十年,行業(yè)景氣對(duì)公司管理能力評(píng)估結(jié)果是無(wú)法產(chǎn)生根本影響的,而我們從今年開始的最佳管理公司排名將每年進(jìn)行。

      況且,行業(yè)景氣真的能決定上市公司的價(jià)值管理能力?不完全是,行業(yè)景氣確實(shí)會(huì)影響排名,但不是決定。

      巴菲特曾說(shuō),“只有退潮時(shí),才知道誰(shuí)在裸泳”,運(yùn)用到我們的管理能力評(píng)估中,意即在行業(yè)低迷中,管理能力差的公司一定將顯現(xiàn)出衰落的本質(zhì),而管理能力優(yōu)秀的好公司依然能在行業(yè)低潮中為投資人創(chuàng)造價(jià)值。

      同樣是普鋼公司,寶鋼在最近一年創(chuàng)造了31億元EVA,排名第12位,而鞍鋼則毀滅了46億元,排名倒數(shù)第5位;同樣是火電公司,華能國(guó)際創(chuàng)造31億元EVA,華銀電力、漳澤電力等卻都在毀滅價(jià)值;同為房地產(chǎn)開發(fā)公司,萬(wàn)科A創(chuàng)造了18億元價(jià)值,而泛海建設(shè)、天房發(fā)展等公司卻在毀滅價(jià)值;等等,不勝枚舉。

      我們的評(píng)選

      經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)的概念首先由美國(guó)斯滕斯特公司在2001年引入中國(guó),前文已經(jīng)表達(dá)了我們的觀點(diǎn),即EVA能恰當(dāng)?shù)胤从骋患夜镜木C合管理能力,尤其是價(jià)值管理能力。

      EVA的計(jì)算方法是,以凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn),并扣減全部投入資本的成本,具體為:EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-全部投入資本×資本成本率。

      其中,稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)由凈利潤(rùn)調(diào)整而得,調(diào)整項(xiàng)目主要包括利息凈支出、研發(fā)支出、折舊攤銷等,全部投入資本則包括債權(quán)人和股權(quán)人投入的資本,即有息負(fù)債以及扣除少數(shù)股東權(quán)益后的母公司股東所有者權(quán)益,資本成本率即為公司的加權(quán)平均資本成本率。

      傳統(tǒng)EVA的計(jì)算曾因使用凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)而被質(zhì)疑,原因在于凈利潤(rùn)可能因公司的非正常損益而受到扭曲,為還原公司正常的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),我們?cè)诒敬卧u(píng)選中計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)時(shí)采用扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)。

      在計(jì)算資本成本率過(guò)程中,我們以資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算公司的股權(quán)成本,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率采用一年期長(zhǎng)期存款基準(zhǔn)利率,即3.6%;至于市場(chǎng)平均收益率,我們分別計(jì)算了過(guò)去10年中上證綜指以及深圳綜指年復(fù)合漲幅分別為8.3%和9.1%,按照滬深兩市總市值計(jì)算加權(quán)平均值,即8.44%。

      在排名榜中,我們剔除了金融公司、無(wú)法獲取相關(guān)數(shù)據(jù)的公司以及上市時(shí)間不足一年的公司,共獲得1545家A股市場(chǎng)有效樣本公司。并且,我們以相同的方法計(jì)算A股上市公司2007下半年至2008上半年的EVA,即2008年最佳管理公司排名,與2009年最新排名進(jìn)行對(duì)比分析。

      《投資者報(bào)》自2009年獨(dú)家首發(fā)“最佳管理公司”排名后,將在以后每年進(jìn)行一次排名評(píng)選。此外,在11月15日的第80期《投資者報(bào)》中,我們將為您奉上基于EVA創(chuàng)造能力和資本效率綜合評(píng)估的A股公司“最佳CEO”評(píng)選,敬請(qǐng)關(guān)注。

      表1:10家最佳管理公司

    排名 簡(jiǎn)稱 行業(yè) 稅后凈盈利潤(rùn) 總投入資本 資本成本率 EVA
    1 中國(guó)石油 石油開采 1864 8819 5.70% 1361
    2 中國(guó)石化 石油加工 1391 5703 7.81% 945
    3 中國(guó)聯(lián)通 通信運(yùn)營(yíng) 518 814 7.16% 460
    4 中國(guó)神華 煤炭開采 422 2155 8.44% 240
    5 葛洲壩 建筑施工 97 208 6.59% 83
    6 大秦鐵路 鐵路運(yùn)輸 90 422 7.60% 58
    7 中國(guó)鐵建 建筑施工 100 930 5.92% 44
    8 長(zhǎng)江電力 水電 71 561 5.97% 38
    9 貴州茅臺(tái) 白酒 45 119 6.79% 37
    10 中國(guó)中鐵 建筑施工 122 1174 7.28% 37

      表2:10家最差管理公司

    排名 簡(jiǎn)稱 行業(yè) 稅后凈盈利潤(rùn) 總投入資本 資本成本率 EVA
    1545 中國(guó)遠(yuǎn)洋 航運(yùn) -9 913 9.70% -98
    1544 中國(guó)鋁業(yè) 20 1071 10.12% -88
    1543 中海集運(yùn) 航運(yùn) -25 400 8.61% -60
    1542 ST東航 航空運(yùn)輸 -31 407 5.65% -54
    1541 鞍鋼股份 普鋼 18 817 7.84% -46
    1540 云南銅業(yè) -22 213 7.55% -38
    1539 南方航空 航空運(yùn)輸 3 574 5.88% -31
    1538 S上石化 石油加工 -9 258 7.99% -30
    1537 上海汽車 乘用車 30 767 7.42% -27
    1536 *ST宏盛 集成電路 -26 -14 8.83% -26

      表3:100家最佳管理公司

    排名 證券簡(jiǎn)稱 行業(yè) NOPAT 總投入資本 WACC EVA
    1 中國(guó)石油 石油開采 1864 8819 5.70% 1361
    2 中國(guó)石化 石油加工 1391 5703 7.81% 945
    3 中國(guó)聯(lián)通 通信運(yùn)營(yíng) 518 814 7.16% 460
    4 中國(guó)神華 煤炭開采 422 2155 8.44% 240
    5 葛洲壩 建筑施工 97 208 6.59% 83
    6 大秦鐵路 鐵路運(yùn)輸 90 422 7.60% 58
    7 中國(guó)鐵建 建筑施工 100 930 5.92% 44
    8 長(zhǎng)江電力 水電 71 561 5.97% 38
    9 貴州茅臺(tái) 白酒 45 119 6.79% 37
    10 中國(guó)中鐵 建筑施工 122 1174 7.28% 37
    11 兗州煤業(yè) 煤炭開采 58 267 8.73% 34
    12 西山煤電 煤炭開采 44 108 9.18% 34
    13 華能國(guó)際 火電 113 1373 6.01% 31
    14 寶鋼股份 普鋼 144 1598 7.08% 31
    15 潞安環(huán)能 煤炭開采 38 82 9.30% 30
    16 中國(guó)南車 鐵路設(shè)備 36 133 5.69% 28
    17 平煤股份 煤炭開采 33 87 8.81% 25
    18 紫金礦業(yè) 黃金 43 206 9.57% 23
    19 大唐發(fā)電 火電 106 1315 6.38% 22
    20 上港集團(tuán) 港口 54 411 7.89% 22
    21 中海油服 建筑施工 51 362 8.10% 22
    22 中國(guó)船舶 船舶制造 39 205 8.29% 22
    23 國(guó)陽(yáng)新能 煤炭開采 26 53 9.07% 21
    24 華電國(guó)際 火電 59 702 5.56% 20
    25 中煤能源 煤炭開采 89 755 9.21% 19
    26 金牛能源 煤炭開采 25 71 8.22% 19
    27 大同煤業(yè) 煤炭開采 25 75 8.26% 18
    28 萬(wàn)科A 房地產(chǎn)開發(fā) 53 625 5.56% 18
    29 東方電氣 電源設(shè)備 22 58 7.91% 17
    30 中興通訊 通信傳輸設(shè)備 41 364 6.58% 17
    31 寧滬高速 高速公路 30 239 5.99% 16
    32 鹽湖鉀肥 鉀肥 19 38 7.11% 16
    33 美的電器 空調(diào) 23 112 6.83% 16
    34 中海發(fā)展 航運(yùn) 41 270 9.48% 16
    35 格力電器 空調(diào) 26 144 7.26% 16
    36 海螺水泥 水泥制造 45 368 8.28% 15
    37 蘭花科創(chuàng) 煤炭開采 19 61 8.97% 13
    38 鹽湖集團(tuán) 鉀肥 20 106 6.43% 13
    39 濰柴動(dòng)力 汽車零部件 25 158 7.70% 12
    40 瀘州老窖 白酒 15 34 7.35% 12
    41 海油工程 建筑施工 19 95 7.39% 12
    42 中聯(lián)重科 建筑機(jī)械 23 142 7.90% 12
    43 深圳能源 火電 25 214 6.57% 11
    44 華菱鋼鐵 普鋼 36 441 5.82% 11
    45 上海能源 煤炭開采 15 47 9.33% 10
    46 特變電工 輸變電設(shè)備 16 80 7.12% 10
    47 山東高速 高速公路 18 117 7.06% 10
    48 申能股份 火電 26 214 7.60% 10
    49 國(guó)電電力 火電 43 570 5.81% 10
    50 金風(fēng)科技 電源設(shè)備 14 55 8.62% 9
    51 國(guó)投新集 煤炭開采 18 109 8.34% 9
    52 神火股份 煤炭開采 18 122 7.47% 9
    53 小商品城 商業(yè)物業(yè)經(jīng)營(yíng) 11 45 6.11% 8
    54 新和成 化學(xué)原料藥 11 32 7.30% 8
    55 雙匯發(fā)展 肉制品 9 27 5.47% 8
    56 蘇寧電器 專業(yè)連鎖 23 208 7.32% 8
    57 浙江醫(yī)藥 化學(xué)原料藥 10 28 7.67% 8
    58 青島啤酒 啤酒 15 87 8.07% 8
    59 三一重工 建筑機(jī)械 18 109 9.28% 8
    60 盤江股份 煤炭開采 11 35 9.24% 8
    61 廣深鐵路 鐵路運(yùn)輸 27 263 7.26% 8
    62 露天煤業(yè) 煤炭開采 11 29 11.85% 8
    63 華電能源 火電 15 141 5.49% 8
    64 一汽轎車 乘用車 14 71 8.99% 8
    65 平莊能源 煤炭開采 10 26 8.76% 7
    66 贛粵高速 高速公路 14 101 6.83% 7
    67 新安股份 農(nóng)藥 10 31 8.56% 7
    68 中材國(guó)際 建筑施工 9 30 6.83% 7
    69 哈藥股份 化學(xué)制劑 12 68 7.75% 7
    70 華僑城A 房地產(chǎn)開發(fā) 15 103 7.77% 7
    71 美邦服飾 服裝 9 29 5.35% 7
    72 新鋼股份 普鋼 16 142 7.00% 7
    73 皖通高速 高速公路 11 71 6.26% 6
    74 湖北宜化 氮肥 11 69 6.97% 6
    75 現(xiàn)代投資 高速公路 10 44 7.79% 6
    76 山東黃金 黃金 9 37 8.58% 6
    77 福建高速 高速公路 11 82 6.14% 6
    78 友誼股份 專業(yè)連鎖 9 35 9.44% 6
    79 煤氣化 煤炭開采 9 28 9.76% 6
    80 福田汽車 商用載貨車 10 56 7.43% 6
    81 魯泰A 棉紡 10 54 7.20% 6
    82 遼寧成大 證券 11 60 8.95% 6
    83 江鈴汽車 商用載貨車 9 43 7.93% 6
    84 天威保變 輸變電設(shè)備 14 94 8.47% 6
    85 吉林敖東 證券 10 52 8.87% 6
    86 白云機(jī)場(chǎng) 機(jī)場(chǎng) 10 77 6.35% 6
    87 東北制藥 化學(xué)原料藥 8 33 7.28% 6
    88 恒瑞醫(yī)藥 化學(xué)制劑 7 20 6.54% 5
    89 振華重工 重型機(jī)械 35 426 6.90% 5
    90 青島海爾 空調(diào) 12 79 8.46% 5
    91 中糧屯河 果蔬加工 8 45 6.96% 5
    92 外高橋 園區(qū)開發(fā) 12 105 6.29% 5
    93 唐鋼股份 普鋼 25 294 6.83% 5
    94 華新水泥 水泥制造 11 84 7.37% 5
    95 紫江企業(yè) 包裝印刷 9 68 6.40% 5
    96 城投控股 水務(wù) 15 116 8.37% 5
    97 天津港 港口 15 146 7.15% 5
    98 大亞科技 家具 9 67 6.00% 5
    99 新興鑄管 普鋼 12 96 7.08% 5
    100 天地科技 冶金礦采設(shè)備 7 24 8.11% 5

      表4:100家最差管理公司

    排名 證券簡(jiǎn)稱 行業(yè) NOPAT 總投入資本 WACC EVA
    1545 中國(guó)遠(yuǎn)洋 航運(yùn) -9 913 9.70% -98
    1544 中國(guó)鋁業(yè) 20 1071 10.12% -88
    1543 中海集運(yùn) 航運(yùn) -25 400 8.61% -60
    1542 ST東航 航空運(yùn)輸 -31 407 5.65% -54
    1541 鞍鋼股份 普鋼 18 817 7.84% -46
    1540 云南銅業(yè) -22 213 7.55% -38
    1539 南方航空 航空運(yùn)輸 3 574 5.88% -31
    1538 S上石化 石油加工 -9 258 7.99% -30
    1537 上海汽車 乘用車 30 767 7.42% -27
    1536 *ST宏盛 集成電路 -26 -14 8.83% -26
    1535 京東方A 顯示器件 -8 168 8.43% -23
    1534 五礦發(fā)展 貿(mào)易 1 323 6.60% -20
    1533 韶鋼松山 普鋼 -8 158 6.22% -18
    1532 西部礦業(yè) 鉛鋅 0 167 10.14% -17
    1531 *ST伊利 乳品 -11 56 7.22% -15
    1530 *ST上航 航空運(yùn)輸 -8 112 5.98% -14
    1529 廣電信息 彩電 -11 33 7.32% -13
    1528 海南航空 航空運(yùn)輸 10 396 5.91% -13
    1527 攀鋼鋼釩 普鋼 5 287 6.28% -13
    1526 S儀化 滌綸 -5 77 8.60% -11
    1525 ST金化 氯堿 -11 -1 6.65% -11
    1524 東方熱電 熱電 -9 15 6.82% -10
    1523 廣鋼股份 普鋼 -7 38 6.81% -10
    1522 華銀電力 火電 -4 110 5.50% -10
    1521 中集集團(tuán) 金屬制品 7 267 6.18% -10
    1520 廣電電子 顯示器件 -7 38 6.83% -9
    1519 中達(dá)股份 塑料 -7 33 6.34% -9
    1518 泛海建設(shè) 房地產(chǎn)開發(fā) 2 126 8.42% -9
    1517 *ST北生 生物制品 -8 7 5.65% -8
    1516 安陽(yáng)鋼鐵 普鋼 5 204 6.58% -8
    1515 柳鋼股份 普鋼 1 118 8.22% -8
    1514 山西焦化 焦炭加工 -5 44 7.43% -8
    1513 *ST華源 滌綸 -8 3 5.51% -8
    1512 *ST鋅業(yè) 鉛鋅 -3 62 7.51% -8
    1511 賽格三星 顯示器件 -5 23 7.70% -7
    1510 金杯汽車 乘用車 -5 29 6.82% -7
    1509 關(guān)鋁股份 -5 28 8.54% -7
    1508 漳澤電力 火電 -1 91 6.17% -7
    1507 *ST廈華 彩電 -6 10 5.75% -7
    1506 金融街 房地產(chǎn)開發(fā) 11 238 7.35% -6
    1505 三鋼閩光 普鋼 -2 59 7.50% -6
    1504 本鋼板材 普鋼 12 251 7.33% -6
    1503 藍(lán)星新材 化工新材料 0 84 6.80% -6
    1502 中信國(guó)安 鉀肥 3 102 8.78% -6
    1501 宏達(dá)股份 鉛鋅 -1 66 7.73% -6
    1500 江西銅業(yè) 25 301 10.13% -6
    1499 ST梅雁 水電 -2 58 6.98% -6
    1498 錫業(yè)股份 小金屬 1 67 9.28% -6
    1497 吉電股份 火電 -2 55 6.32% -5
    1496 沈陽(yáng)機(jī)床 機(jī)床工具 -2 51 6.59% -5
    1495 太鋼不銹 普鋼 28 483 6.75% -5
    1494 包鋼股份 普鋼 13 268 6.88% -5
    1493 海馬股份 乘用車 -2 41 8.22% -5
    1492 海欣股份 毛紡 -2 46 7.27% -5
    1491 株冶集團(tuán) 鉛鋅 -1 48 8.63% -5
    1490 西飛國(guó)際 航空航天設(shè)備 3 94 8.30% -5
    1489 安泰集團(tuán) 焦炭加工 -1 45 8.57% -5
    1488 嘉凱城 #N/A -5 3 5.70% -5
    1487 風(fēng)帆股份 汽車零部件 -2 29 8.00% -5
    1486 津?yàn)I發(fā)展 房地產(chǎn)開發(fā) 0 61 7.59% -4
    1485 *ST寶碩 塑料 -4 -1 6.31% -4
    1484 吉恩鎳業(yè) 小金屬 0 47 9.83% -4
    1483 大連控股 信托 -2 21 8.56% -4
    1482 天房發(fā)展 房地產(chǎn)開發(fā) 1 77 7.26% -4
    1481 中金嶺南 鉛鋅 2 67 9.49% -4
    1480 *ST魯北 磷肥 -3 23 7.11% -4
    1479 世茂股份 房地產(chǎn)開發(fā) 0 53 8.17% -4
    1478 *ST夏新 終端設(shè)備 -4 4 5.91% -4
    1477 四川長(zhǎng)虹 彩電 7 188 5.80% -4
    1476 *ST張銅 -3 11 7.05% -4
    1475 深天健 房地產(chǎn)開發(fā) -1 45 6.94% -4
    1474 經(jīng)緯紡機(jī) 紡織服裝設(shè)備 -1 42 7.24% -4
    1473 馬鋼股份 普鋼 36 559 7.07% -4
    1472 中國(guó)國(guó)航 航空運(yùn)輸 51 687 8.00% -4
    1471 錦化氯堿 氯堿 -2 30 7.03% -4
    1470 光明乳業(yè) 乳品 -1 27 8.64% -4
    1469 景興紙業(yè) 造紙 -1 38 6.65% -4
    1468 澳洋科技 粘膠 -2 21 8.25% -4
    1467 承德釩鈦 普鋼 7 178 5.90% -4
    1466 東方集團(tuán) 綜合 3 73 8.31% -4
    1465 豫能控股 火電 -3 9 7.69% -3
    1464 雙錢股份 輪胎 1 61 6.63% -3
    1463 浦東建設(shè) 建筑施工 1 75 6.24% -3
    1462 風(fēng)華高科 元件 -1 27 8.05% -3
    1461 中國(guó)重汽 商用載貨車 4 108 6.57% -3
    1460 云鋁股份 2 64 7.91% -3
    1459 九龍山 旅游綜合 -1 21 9.28% -3
    1458 海南椰島 其他酒類 -3 10 7.75% -3
    1457 北人股份 印刷包裝機(jī)械 -2 14 8.18% -3
    1456 吉林化纖 粘膠 -2 21 6.62% -3
    1455 中糧地產(chǎn) 房地產(chǎn)開發(fā) 2 68 7.69% -3
    1454 云維股份 維綸 1 60 6.58% -3
    1453 中國(guó)嘉陵 摩托車 -1 25 6.72% -3
    1452 名流置業(yè) 房地產(chǎn)開發(fā) 2 54 8.63% -3
    1451 外運(yùn)發(fā)展 航空運(yùn)輸 1 41 8.78% -3
    1450 深鴻基 綜合 -2 17 7.67% -3
    1449 *ST海星 計(jì)算機(jī)設(shè)備 -3 6 8.59% -3
    1448 福建南紙 造紙 0 38 6.87% -3
    1447 中孚實(shí)業(yè) 2 60 8.36% -3
    1446 *ST華控 石油加工 -1 23 7.77% -3

      (表中單位均為億元)

    posted on 2009-11-30 10:46 becket_zheng 閱讀(207) 評(píng)論(0)  編輯  收藏 所屬分類: 股票
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