《投資者報(bào)》研究員 周俊
6年前,在中國(guó)首推經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)但卻無(wú)力維系經(jīng)營(yíng)的美國(guó)斯滕斯特公司最終無(wú)奈地退出了中國(guó),論退出原因,市場(chǎng)普遍認(rèn)為,EVA當(dāng)時(shí)尚不能被公眾接受,終使得這家知名的美國(guó)咨詢公司水土不服。
然而,時(shí)任斯滕斯特公司大中華區(qū)總裁的David Glassman先生一定未曾想到,6年后,中國(guó)國(guó)資委決定,從2010年第三任期考核指起,央企將全面開展EVA考核。作為一項(xiàng)評(píng)估公司價(jià)值創(chuàng)造能力進(jìn)而衡量公司管理能力的指標(biāo),EVA正越發(fā)受到監(jiān)管層的重視,也正被市場(chǎng)所接受和認(rèn)可。
EVA是什么?
一言以蔽之,EVA比我們所常用的其他任何指標(biāo)更能真實(shí)地反映一家公司的管理能力。
管理,既包括公司治理層面的管理,也包括對(duì)價(jià)值的管理。前者的目標(biāo)是,實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)上的收益,并在制度上為實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利能力打下基礎(chǔ);而后者的目標(biāo)是,權(quán)衡長(zhǎng)短期效益,提升公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力,并為投資人創(chuàng)造較投入資本的機(jī)會(huì)成本或期望收益更高的收益。
只有把對(duì)治理的管理與對(duì)價(jià)值的管理進(jìn)行有機(jī)地結(jié)合,才是真正的管理。EVA不僅反映公司短期的收益水平,而且鼓勵(lì)公司進(jìn)行有利于提高長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的研發(fā)投入等資本支出,它恰當(dāng)?shù)胤从沉艘患夜镜木C合管理能力。
因此,EVA是管理。
我們以2008下半年至2009上半年為區(qū)間,計(jì)算A股上市公司的EVA,并以此獨(dú)家首次推出2009年最佳管理公司排名。
在計(jì)算過(guò)程中,我們剔除了金融、無(wú)法取得數(shù)據(jù)以及上市時(shí)間不足一年的上市公司。根據(jù)計(jì)算結(jié)果,1545家A股公司一年來(lái)合計(jì)創(chuàng)造價(jià)值3332億元,其中,706家公司創(chuàng)造了價(jià)值,占樣本總量比重為46%,合計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增加值4949億元,其余839家公司則為毀滅價(jià)值,EVA合計(jì)為-1617億元。
在2009年最佳管理公司排名中,中國(guó)石油(13.37,0.14,1.06%)以1361億元的EVA創(chuàng)造值居第一名,中國(guó)石化(11.95,0.01,0.08%)、中國(guó)聯(lián)通(6.43,0.07,1.10%)的EVA創(chuàng)造值分別為945億元和460億元,分居第二、三名。第四至十名的公司分別為中國(guó)神華(34.76,0.49,1.43%)、葛洲壩(11.97,0.43,3.73%)、大秦鐵路(10.72,0.22,2.10%)、中國(guó)鐵建(9.01,0.09,1.01%)、長(zhǎng)江電力(13.27,0.06,0.45%)、貴州茅臺(tái)(170.76,5.55,3.36%)以及中國(guó)中鐵(6.12,0.09,1.49%)。
而2009年管理最差的10家公司分別是中國(guó)遠(yuǎn)洋、中國(guó)鋁業(yè)、中海集運(yùn)、ST東航、鞍鋼股份、云南銅業(yè)、南方航空、S上石化、上海汽車以及*ST宏盛。
EVA即管理
EVA對(duì)于衡量一家公司的管理能力至為重要。在我們看來(lái),管理,不僅是公司治理層面的制度設(shè)計(jì)和職能安排,還包含對(duì)公司價(jià)值的管理,即為公司投資人創(chuàng)造價(jià)值的同時(shí),注重長(zhǎng)短期效益的平衡,注重增強(qiáng)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。
治理層面的管理,有助于公司開源節(jié)流和提高效益,并且,優(yōu)秀的公司治理將是公司獲得持續(xù)高績(jī)效的基礎(chǔ)。
而對(duì)價(jià)值的管理,則體現(xiàn)在需要權(quán)衡公司的短期效益和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力,注重研發(fā)投入提高產(chǎn)品或服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),另外,公司應(yīng)本著審慎原則對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行折舊和攤銷,保證設(shè)備的更新?lián)Q代速度。更重要的是,公司的投入資本是存在機(jī)會(huì)成本和期望收益的,價(jià)值管理的重要目標(biāo)是要?jiǎng)?chuàng)造較機(jī)會(huì)成本或期望收益更高的收益,否則,價(jià)值管理是失效的,公司實(shí)際上是在毀滅價(jià)值。
只有對(duì)治理的管理與對(duì)價(jià)值的管理進(jìn)行有機(jī)地結(jié)合,才是真正的管理。而EVA正是恰當(dāng)?shù)胤从沉艘患夜镜倪@種綜合管理能力。
第一,EVA關(guān)注短期效益。EVA的計(jì)算基礎(chǔ)為某一期間的凈利潤(rùn),體現(xiàn)公司在這段時(shí)期內(nèi)全部收入扣除全部成本費(fèi)用后的盈余,是一家公司的短期經(jīng)營(yíng)成果。
第二,EVA鼓勵(lì)公司用于提高長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的資本性支出。在EVA計(jì)算過(guò)程中,需要將凈利潤(rùn)調(diào)整為稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。在此過(guò)程中,我們將公司對(duì)固定資產(chǎn)的折舊、對(duì)無(wú)形資產(chǎn)、商譽(yù)等長(zhǎng)期資產(chǎn)的攤銷、研發(fā)支出等扣減凈利潤(rùn)的項(xiàng)目均調(diào)整進(jìn)入EVA。
第三,EVA全面考慮資本成本。傳統(tǒng)的利潤(rùn)指標(biāo)僅考慮債權(quán)資本的成本,即扣減當(dāng)期發(fā)生的實(shí)際利息凈支出。但是,EVA不僅考慮債權(quán)資本成本,還考慮股權(quán)資本的成本。
傳統(tǒng)的觀點(diǎn)認(rèn)為,股權(quán)資本由于無(wú)需付息,在分紅上也不存在強(qiáng)制性,因此,股東投入的股權(quán)資本是沒(méi)有使用成本的。
但EVA要對(duì)這一觀點(diǎn)說(shuō)不。股權(quán)資本也有期望收益的,這也就是股權(quán)投資者的機(jī)會(huì)成本。計(jì)算EVA需要扣除債權(quán)人和股東全部投入資本的機(jī)會(huì)成本,才能真是反映其經(jīng)濟(jì)增加值的本義,也才是真正反映了一家公司的價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值管理能力。這也就意味著,有利潤(rùn)的公司不一定創(chuàng)造價(jià)值,虧損的公司也可能創(chuàng)造了價(jià)值。
總而言之,EVA反映了公司在一段時(shí)期內(nèi)的綜合管理能力,尤其是價(jià)值管理能力。
創(chuàng)造利潤(rùn)未必創(chuàng)造價(jià)值
利潤(rùn)是指公司在一段時(shí)期內(nèi)的營(yíng)業(yè)收入扣除全部成本費(fèi)用后的經(jīng)營(yíng)所得,但EVA則是公司在一段時(shí)期內(nèi)稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)扣除全部投入資本的機(jī)會(huì)成本后的增加值。
兩者最大的區(qū)別是,前者僅考慮經(jīng)營(yíng)中實(shí)際發(fā)生的成本費(fèi)用,而后者考慮投入資本的機(jī)會(huì)成本。
因此,創(chuàng)造利潤(rùn)不等于創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)增加值,即實(shí)現(xiàn)盈利未必能創(chuàng)造價(jià)值,虧損也未必就是毀滅價(jià)值。
對(duì)全部1545家樣本公司的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),這些公司在2008下半年至今年上半年這一期間中合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3445億元,但創(chuàng)造的EVA合計(jì)只有3332億元。而839家EVA為負(fù)值的公司合計(jì)虧損額為883億元,但毀滅的經(jīng)濟(jì)增加值合計(jì)則達(dá)到1617億元。
進(jìn)一步的分析發(fā)現(xiàn),在1545家樣本公司中,有450家公司實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)盈利,但EVA卻是負(fù)值。也就是說(shuō),有超過(guò)29%的公司雖然創(chuàng)造了利潤(rùn),但實(shí)際上卻毀滅了經(jīng)濟(jì)增加值。
當(dāng)然,由于EVA計(jì)算過(guò)程中調(diào)整了折舊攤銷、研發(fā)支出等項(xiàng)目,因此,部分虧損公司也可能創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)增加值。經(jīng)統(tǒng)計(jì),樣本公司中有37家公司雖然虧損,但實(shí)際上為投資人創(chuàng)造了價(jià)值,占樣本總量的2.4%。
大公司分化
從管理能力排名中可以看出,大公司呈現(xiàn)明顯的兩極分化,即管理最佳的公司和最差的公司都是大公司。或許有讀者以此質(zhì)疑,為何以EVA絕對(duì)值衡量公司管理能力?大公司的EVA絕對(duì)值自然是極大或極小。
實(shí)際上,這正是我們對(duì)于管理的態(tài)度。
一屋不掃,何以掃天下?換句話說(shuō),一屋掃了,也未必能掃天下。治小公司容易,管大公司難。
從管理所承擔(dān)的責(zé)任看,大公司的投入資本龐大,管理層需要對(duì)這些資本負(fù)責(zé),盡可能地為投資人創(chuàng)造價(jià)值,因此承擔(dān)的責(zé)任也更大。
從經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)看,大公司盡管由于規(guī)模龐大,資金充沛,因此對(duì)短期資金短缺等風(fēng)險(xiǎn)的抵抗能力更強(qiáng)。但是,若行業(yè)因宏觀經(jīng)濟(jì)等因素出現(xiàn)整體周期波動(dòng)時(shí),其抗風(fēng)險(xiǎn)能力也無(wú)法自保,這也就是為何本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)中倒下了雷曼兄弟、美林、通用等一大批商業(yè)巨人,這對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)構(gòu)成了嚴(yán)重的打擊。
從管理的難度看,大公司內(nèi)部機(jī)構(gòu)林立,涉及利益繁多,管理者需要予以全面的權(quán)衡和統(tǒng)籌,才能調(diào)動(dòng)各方力量,提高整個(gè)團(tuán)隊(duì)的積極性,實(shí)現(xiàn)更好的效益。
因此,對(duì)大公司的管理水平才能反映出真正的管理能力。
在榜單中我們可以看到,中國(guó)石油、中國(guó)石化以及中國(guó)聯(lián)通等大型公司排名居前,而排名殿后的也同樣是中國(guó)遠(yuǎn)洋、中國(guó)鋁業(yè)以及中海集運(yùn)這樣的大公司。
壟斷國(guó)企畸形優(yōu)勢(shì)
盡管在榜單中居前和殿后的都是國(guó)企居多,但一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是,在最佳管理公司的前10名中,幾乎全部是擁有國(guó)家壟斷資源的國(guó)有企業(yè),無(wú)論這種資源是自然資源,還是客戶項(xiàng)目資源。
獲取并且管理和利用好公司所掌握的一切資源,將為公司投資人帶來(lái)巨額的價(jià)值。反之,如果無(wú)法獲取或者擁有但不能管理利用好這些資源,那么這家公司同樣無(wú)法創(chuàng)造價(jià)值,比如在排名榜中殿后的中國(guó)遠(yuǎn)洋、中國(guó)鋁業(yè)等公司。
一般意義下,對(duì)資源的獲取和利用能力,也是公司管理能力的體現(xiàn)。但遺憾的是,我國(guó)國(guó)企資源的獲取更多的是撥付和行政命令,這違背了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則。壟斷國(guó)企可以以極小的代價(jià)甚至零代價(jià)占有資源。
在這種情況下,一些國(guó)有壟斷企業(yè)由于獲取資源的便利而創(chuàng)造了更高的EVA。在最佳管理公司排名中,這些國(guó)有壟斷企業(yè)排名居前,反映了我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制下國(guó)有壟斷公司畸形的價(jià)值管理能力。
這是一個(gè)事實(shí),但并不代表我們對(duì)此鼓勵(lì)和崇尚,在不可能實(shí)現(xiàn)完全市場(chǎng)化的條件下,我們不得不承認(rèn)這樣一種現(xiàn)狀,即公司的競(jìng)爭(zhēng)并不基于公平的資源環(huán)境,這在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都無(wú)法改變。
但這并不意味著非資源壟斷公司將失去一切。我們欣喜地看到,貴州茅臺(tái)盡管也是國(guó)有公司,但卻身處競(jìng)爭(zhēng)充分激烈的白酒行業(yè),公司在過(guò)去一年中創(chuàng)造了37.2億元的經(jīng)濟(jì)增加值,居A股公司的第九名。
同樣,擁有壟斷資源也未必能創(chuàng)造高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的經(jīng)濟(jì)增加值,如中國(guó)鋁業(yè)無(wú)疑擁有強(qiáng)大的壟斷資源優(yōu)勢(shì),但在過(guò)去一年中毀滅了88億的價(jià)值,是鋁業(yè)公司中管理表現(xiàn)最佳的公司。
行業(yè)景氣不礙評(píng)估
通過(guò)對(duì)行業(yè)的分析發(fā)現(xiàn),EVA創(chuàng)造值居前的公司多集中在過(guò)去一年中相對(duì)高景氣或景氣上升的行業(yè),如石油開采和煉化、通信、鐵路、煤炭、水電等,而排名殿后的則多集中在受全球和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響的低景氣或景氣下滑的行業(yè),如航運(yùn)、有色金屬、航空、鋼鐵、火電等。
客觀地講,高行業(yè)景氣更有利于行業(yè)內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)更高的盈利,從而創(chuàng)造更高的EVA,反之,低景氣行業(yè)可能導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)多數(shù)公司盈利不佳甚至虧損,從而在EVA排名中處于劣勢(shì)。并不否認(rèn),本次排名居前的公司有不少是占了高行業(yè)景氣的光,而排名殿后的公司中也有不少受累于低行業(yè)景氣。
并且,這使得一些公司在不同時(shí)期內(nèi)因行業(yè)景氣變化而排名大幅波動(dòng)。比如,在2008年度排名中,中國(guó)遠(yuǎn)洋受益于2007至2008年將航運(yùn)業(yè)的高景氣,業(yè)績(jī)良好,創(chuàng)造EVA達(dá)176.7億元,排名第5,但是,隨著全球經(jīng)濟(jì)危機(jī),航運(yùn)業(yè)景氣每況愈下,中國(guó)遠(yuǎn)洋在2009年的EVA排名中居倒數(shù)第1位,排名下滑了1540位,是下滑幅度最大的公司。
對(duì)此,我們的看法是,市場(chǎng)應(yīng)接受行業(yè)景氣對(duì)行業(yè)內(nèi)多數(shù)公司EVA的切實(shí)影響,而更重要的是,假若拋開業(yè)績(jī)因素,單純依靠對(duì)公司治理層面的制度設(shè)計(jì)、職能安排、員工激勵(lì)等方面的主觀評(píng)價(jià)來(lái)衡量公司管理能力,而不介意公司是否能為投資人創(chuàng)造價(jià)值,這樣的評(píng)估方法無(wú)疑更為荒謬。
再者,盡管在某一較短的期間內(nèi),比如一年、半年、一個(gè)季度,行業(yè)景氣確實(shí)對(duì)EVA評(píng)估存在較大影響,但若把眼光放遠(yuǎn)到五年、十年,行業(yè)景氣對(duì)公司管理能力評(píng)估結(jié)果是無(wú)法產(chǎn)生根本影響的,而我們從今年開始的最佳管理公司排名將每年進(jìn)行。
況且,行業(yè)景氣真的能決定上市公司的價(jià)值管理能力?不完全是,行業(yè)景氣確實(shí)會(huì)影響排名,但不是決定。
巴菲特曾說(shuō),“只有退潮時(shí),才知道誰(shuí)在裸泳”,運(yùn)用到我們的管理能力評(píng)估中,意即在行業(yè)低迷中,管理能力差的公司一定將顯現(xiàn)出衰落的本質(zhì),而管理能力優(yōu)秀的好公司依然能在行業(yè)低潮中為投資人創(chuàng)造價(jià)值。
同樣是普鋼公司,寶鋼在最近一年創(chuàng)造了31億元EVA,排名第12位,而鞍鋼則毀滅了46億元,排名倒數(shù)第5位;同樣是火電公司,華能國(guó)際創(chuàng)造31億元EVA,華銀電力、漳澤電力等卻都在毀滅價(jià)值;同為房地產(chǎn)開發(fā)公司,萬(wàn)科A創(chuàng)造了18億元價(jià)值,而泛海建設(shè)、天房發(fā)展等公司卻在毀滅價(jià)值;等等,不勝枚舉。
我們的評(píng)選
經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)的概念首先由美國(guó)斯滕斯特公司在2001年引入中國(guó),前文已經(jīng)表達(dá)了我們的觀點(diǎn),即EVA能恰當(dāng)?shù)胤从骋患夜镜木C合管理能力,尤其是價(jià)值管理能力。
EVA的計(jì)算方法是,以凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn),并扣減全部投入資本的成本,具體為:EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-全部投入資本×資本成本率。
其中,稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)由凈利潤(rùn)調(diào)整而得,調(diào)整項(xiàng)目主要包括利息凈支出、研發(fā)支出、折舊攤銷等,全部投入資本則包括債權(quán)人和股權(quán)人投入的資本,即有息負(fù)債以及扣除少數(shù)股東權(quán)益后的母公司股東所有者權(quán)益,資本成本率即為公司的加權(quán)平均資本成本率。
傳統(tǒng)EVA的計(jì)算曾因使用凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)而被質(zhì)疑,原因在于凈利潤(rùn)可能因公司的非正常損益而受到扭曲,為還原公司正常的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),我們?cè)诒敬卧u(píng)選中計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)時(shí)采用扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)。
在計(jì)算資本成本率過(guò)程中,我們以資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算公司的股權(quán)成本,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率采用一年期長(zhǎng)期存款基準(zhǔn)利率,即3.6%;至于市場(chǎng)平均收益率,我們分別計(jì)算了過(guò)去10年中上證綜指以及深圳綜指年復(fù)合漲幅分別為8.3%和9.1%,按照滬深兩市總市值計(jì)算加權(quán)平均值,即8.44%。
在排名榜中,我們剔除了金融公司、無(wú)法獲取相關(guān)數(shù)據(jù)的公司以及上市時(shí)間不足一年的公司,共獲得1545家A股市場(chǎng)有效樣本公司。并且,我們以相同的方法計(jì)算A股上市公司2007下半年至2008上半年的EVA,即2008年最佳管理公司排名,與2009年最新排名進(jìn)行對(duì)比分析。
《投資者報(bào)》自2009年獨(dú)家首發(fā)“最佳管理公司”排名后,將在以后每年進(jìn)行一次排名評(píng)選。此外,在11月15日的第80期《投資者報(bào)》中,我們將為您奉上基于EVA創(chuàng)造能力和資本效率綜合評(píng)估的A股公司“最佳CEO”評(píng)選,敬請(qǐng)關(guān)注。
表1:10家最佳管理公司
排名 |
簡(jiǎn)稱 |
行業(yè) |
稅后凈盈利潤(rùn) |
總投入資本 |
資本成本率 |
EVA |
1 |
中國(guó)石油 |
石油開采 |
1864 |
8819 |
5.70% |
1361 |
2 |
中國(guó)石化 |
石油加工 |
1391 |
5703 |
7.81% |
945 |
3 |
中國(guó)聯(lián)通 |
通信運(yùn)營(yíng) |
518 |
814 |
7.16% |
460 |
4 |
中國(guó)神華 |
煤炭開采 |
422 |
2155 |
8.44% |
240 |
5 |
葛洲壩 |
建筑施工 |
97 |
208 |
6.59% |
83 |
6 |
大秦鐵路 |
鐵路運(yùn)輸 |
90 |
422 |
7.60% |
58 |
7 |
中國(guó)鐵建 |
建筑施工 |
100 |
930 |
5.92% |
44 |
8 |
長(zhǎng)江電力 |
水電 |
71 |
561 |
5.97% |
38 |
9 |
貴州茅臺(tái) |
白酒 |
45 |
119 |
6.79% |
37 |
10 |
中國(guó)中鐵 |
建筑施工 |
122 |
1174 |
7.28% |
37 |
表2:10家最差管理公司
排名 |
簡(jiǎn)稱 |
行業(yè) |
稅后凈盈利潤(rùn) |
總投入資本 |
資本成本率 |
EVA |
1545 |
中國(guó)遠(yuǎn)洋 |
航運(yùn) |
-9 |
913 |
9.70% |
-98 |
1544 |
中國(guó)鋁業(yè) |
鋁 |
20 |
1071 |
10.12% |
-88 |
1543 |
中海集運(yùn) |
航運(yùn) |
-25 |
400 |
8.61% |
-60 |
1542 |
ST東航 |
航空運(yùn)輸 |
-31 |
407 |
5.65% |
-54 |
1541 |
鞍鋼股份 |
普鋼 |
18 |
817 |
7.84% |
-46 |
1540 |
云南銅業(yè) |
銅 |
-22 |
213 |
7.55% |
-38 |
1539 |
南方航空 |
航空運(yùn)輸 |
3 |
574 |
5.88% |
-31 |
1538 |
S上石化 |
石油加工 |
-9 |
258 |
7.99% |
-30 |
1537 |
上海汽車 |
乘用車 |
30 |
767 |
7.42% |
-27 |
1536 |
*ST宏盛 |
集成電路 |
-26 |
-14 |
8.83% |
-26 |
表3:100家最佳管理公司
排名 |
證券簡(jiǎn)稱 |
行業(yè) |
NOPAT |
總投入資本 |
WACC |
EVA |
1 |
中國(guó)石油 |
石油開采 |
1864 |
8819 |
5.70% |
1361 |
2 |
中國(guó)石化 |
石油加工 |
1391 |
5703 |
7.81% |
945 |
3 |
中國(guó)聯(lián)通 |
通信運(yùn)營(yíng) |
518 |
814 |
7.16% |
460 |
4 |
中國(guó)神華 |
煤炭開采 |
422 |
2155 |
8.44% |
240 |
5 |
葛洲壩 |
建筑施工 |
97 |
208 |
6.59% |
83 |
6 |
大秦鐵路 |
鐵路運(yùn)輸 |
90 |
422 |
7.60% |
58 |
7 |
中國(guó)鐵建 |
建筑施工 |
100 |
930 |
5.92% |
44 |
8 |
長(zhǎng)江電力 |
水電 |
71 |
561 |
5.97% |
38 |
9 |
貴州茅臺(tái) |
白酒 |
45 |
119 |
6.79% |
37 |
10 |
中國(guó)中鐵 |
建筑施工 |
122 |
1174 |
7.28% |
37 |
11 |
兗州煤業(yè) |
煤炭開采 |
58 |
267 |
8.73% |
34 |
12 |
西山煤電 |
煤炭開采 |
44 |
108 |
9.18% |
34 |
13 |
華能國(guó)際 |
火電 |
113 |
1373 |
6.01% |
31 |
14 |
寶鋼股份 |
普鋼 |
144 |
1598 |
7.08% |
31 |
15 |
潞安環(huán)能 |
煤炭開采 |
38 |
82 |
9.30% |
30 |
16 |
中國(guó)南車 |
鐵路設(shè)備 |
36 |
133 |
5.69% |
28 |
17 |
平煤股份 |
煤炭開采 |
33 |
87 |
8.81% |
25 |
18 |
紫金礦業(yè) |
黃金 |
43 |
206 |
9.57% |
23 |
19 |
大唐發(fā)電 |
火電 |
106 |
1315 |
6.38% |
22 |
20 |
上港集團(tuán) |
港口 |
54 |
411 |
7.89% |
22 |
21 |
中海油服 |
建筑施工 |
51 |
362 |
8.10% |
22 |
22 |
中國(guó)船舶 |
船舶制造 |
39 |
205 |
8.29% |
22 |
23 |
國(guó)陽(yáng)新能 |
煤炭開采 |
26 |
53 |
9.07% |
21 |
24 |
華電國(guó)際 |
火電 |
59 |
702 |
5.56% |
20 |
25 |
中煤能源 |
煤炭開采 |
89 |
755 |
9.21% |
19 |
26 |
金牛能源 |
煤炭開采 |
25 |
71 |
8.22% |
19 |
27 |
大同煤業(yè) |
煤炭開采 |
25 |
75 |
8.26% |
18 |
28 |
萬(wàn)科A |
房地產(chǎn)開發(fā) |
53 |
625 |
5.56% |
18 |
29 |
東方電氣 |
電源設(shè)備 |
22 |
58 |
7.91% |
17 |
30 |
中興通訊 |
通信傳輸設(shè)備 |
41 |
364 |
6.58% |
17 |
31 |
寧滬高速 |
高速公路 |
30 |
239 |
5.99% |
16 |
32 |
鹽湖鉀肥 |
鉀肥 |
19 |
38 |
7.11% |
16 |
33 |
美的電器 |
空調(diào) |
23 |
112 |
6.83% |
16 |
34 |
中海發(fā)展 |
航運(yùn) |
41 |
270 |
9.48% |
16 |
35 |
格力電器 |
空調(diào) |
26 |
144 |
7.26% |
16 |
36 |
海螺水泥 |
水泥制造 |
45 |
368 |
8.28% |
15 |
37 |
蘭花科創(chuàng) |
煤炭開采 |
19 |
61 |
8.97% |
13 |
38 |
鹽湖集團(tuán) |
鉀肥 |
20 |
106 |
6.43% |
13 |
39 |
濰柴動(dòng)力 |
汽車零部件 |
25 |
158 |
7.70% |
12 |
40 |
瀘州老窖 |
白酒 |
15 |
34 |
7.35% |
12 |
41 |
海油工程 |
建筑施工 |
19 |
95 |
7.39% |
12 |
42 |
中聯(lián)重科 |
建筑機(jī)械 |
23 |
142 |
7.90% |
12 |
43 |
深圳能源 |
火電 |
25 |
214 |
6.57% |
11 |
44 |
華菱鋼鐵 |
普鋼 |
36 |
441 |
5.82% |
11 |
45 |
上海能源 |
煤炭開采 |
15 |
47 |
9.33% |
10 |
46 |
特變電工 |
輸變電設(shè)備 |
16 |
80 |
7.12% |
10 |
47 |
山東高速 |
高速公路 |
18 |
117 |
7.06% |
10 |
48 |
申能股份 |
火電 |
26 |
214 |
7.60% |
10 |
49 |
國(guó)電電力 |
火電 |
43 |
570 |
5.81% |
10 |
50 |
金風(fēng)科技 |
電源設(shè)備 |
14 |
55 |
8.62% |
9 |
51 |
國(guó)投新集 |
煤炭開采 |
18 |
109 |
8.34% |
9 |
52 |
神火股份 |
煤炭開采 |
18 |
122 |
7.47% |
9 |
53 |
小商品城 |
商業(yè)物業(yè)經(jīng)營(yíng) |
11 |
45 |
6.11% |
8 |
54 |
新和成 |
化學(xué)原料藥 |
11 |
32 |
7.30% |
8 |
55 |
雙匯發(fā)展 |
肉制品 |
9 |
27 |
5.47% |
8 |
56 |
蘇寧電器 |
專業(yè)連鎖 |
23 |
208 |
7.32% |
8 |
57 |
浙江醫(yī)藥 |
化學(xué)原料藥 |
10 |
28 |
7.67% |
8 |
58 |
青島啤酒 |
啤酒 |
15 |
87 |
8.07% |
8 |
59 |
三一重工 |
建筑機(jī)械 |
18 |
109 |
9.28% |
8 |
60 |
盤江股份 |
煤炭開采 |
11 |
35 |
9.24% |
8 |
61 |
廣深鐵路 |
鐵路運(yùn)輸 |
27 |
263 |
7.26% |
8 |
62 |
露天煤業(yè) |
煤炭開采 |
11 |
29 |
11.85% |
8 |
63 |
華電能源 |
火電 |
15 |
141 |
5.49% |
8 |
64 |
一汽轎車 |
乘用車 |
14 |
71 |
8.99% |
8 |
65 |
平莊能源 |
煤炭開采 |
10 |
26 |
8.76% |
7 |
66 |
贛粵高速 |
高速公路 |
14 |
101 |
6.83% |
7 |
67 |
新安股份 |
農(nóng)藥 |
10 |
31 |
8.56% |
7 |
68 |
中材國(guó)際 |
建筑施工 |
9 |
30 |
6.83% |
7 |
69 |
哈藥股份 |
化學(xué)制劑 |
12 |
68 |
7.75% |
7 |
70 |
華僑城A |
房地產(chǎn)開發(fā) |
15 |
103 |
7.77% |
7 |
71 |
美邦服飾 |
服裝 |
9 |
29 |
5.35% |
7 |
72 |
新鋼股份 |
普鋼 |
16 |
142 |
7.00% |
7 |
73 |
皖通高速 |
高速公路 |
11 |
71 |
6.26% |
6 |
74 |
湖北宜化 |
氮肥 |
11 |
69 |
6.97% |
6 |
75 |
現(xiàn)代投資 |
高速公路 |
10 |
44 |
7.79% |
6 |
76 |
山東黃金 |
黃金 |
9 |
37 |
8.58% |
6 |
77 |
福建高速 |
高速公路 |
11 |
82 |
6.14% |
6 |
78 |
友誼股份 |
專業(yè)連鎖 |
9 |
35 |
9.44% |
6 |
79 |
煤氣化 |
煤炭開采 |
9 |
28 |
9.76% |
6 |
80 |
福田汽車 |
商用載貨車 |
10 |
56 |
7.43% |
6 |
81 |
魯泰A |
棉紡 |
10 |
54 |
7.20% |
6 |
82 |
遼寧成大 |
證券 |
11 |
60 |
8.95% |
6 |
83 |
江鈴汽車 |
商用載貨車 |
9 |
43 |
7.93% |
6 |
84 |
天威保變 |
輸變電設(shè)備 |
14 |
94 |
8.47% |
6 |
85 |
吉林敖東 |
證券 |
10 |
52 |
8.87% |
6 |
86 |
白云機(jī)場(chǎng) |
機(jī)場(chǎng) |
10 |
77 |
6.35% |
6 |
87 |
東北制藥 |
化學(xué)原料藥 |
8 |
33 |
7.28% |
6 |
88 |
恒瑞醫(yī)藥 |
化學(xué)制劑 |
7 |
20 |
6.54% |
5 |
89 |
振華重工 |
重型機(jī)械 |
35 |
426 |
6.90% |
5 |
90 |
青島海爾 |
空調(diào) |
12 |
79 |
8.46% |
5 |
91 |
中糧屯河 |
果蔬加工 |
8 |
45 |
6.96% |
5 |
92 |
外高橋 |
園區(qū)開發(fā) |
12 |
105 |
6.29% |
5 |
93 |
唐鋼股份 |
普鋼 |
25 |
294 |
6.83% |
5 |
94 |
華新水泥 |
水泥制造 |
11 |
84 |
7.37% |
5 |
95 |
紫江企業(yè) |
包裝印刷 |
9 |
68 |
6.40% |
5 |
96 |
城投控股 |
水務(wù) |
15 |
116 |
8.37% |
5 |
97 |
天津港 |
港口 |
15 |
146 |
7.15% |
5 |
98 |
大亞科技 |
家具 |
9 |
67 |
6.00% |
5 |
99 |
新興鑄管 |
普鋼 |
12 |
96 |
7.08% |
5 |
100 |
天地科技 |
冶金礦采設(shè)備 |
7 |
24 |
8.11% |
5 |
表4:100家最差管理公司
排名 |
證券簡(jiǎn)稱 |
行業(yè) |
NOPAT |
總投入資本 |
WACC |
EVA |
1545 |
中國(guó)遠(yuǎn)洋 |
航運(yùn) |
-9 |
913 |
9.70% |
-98 |
1544 |
中國(guó)鋁業(yè) |
鋁 |
20 |
1071 |
10.12% |
-88 |
1543 |
中海集運(yùn) |
航運(yùn) |
-25 |
400 |
8.61% |
-60 |
1542 |
ST東航 |
航空運(yùn)輸 |
-31 |
407 |
5.65% |
-54 |
1541 |
鞍鋼股份 |
普鋼 |
18 |
817 |
7.84% |
-46 |
1540 |
云南銅業(yè) |
銅 |
-22 |
213 |
7.55% |
-38 |
1539 |
南方航空 |
航空運(yùn)輸 |
3 |
574 |
5.88% |
-31 |
1538 |
S上石化 |
石油加工 |
-9 |
258 |
7.99% |
-30 |
1537 |
上海汽車 |
乘用車 |
30 |
767 |
7.42% |
-27 |
1536 |
*ST宏盛 |
集成電路 |
-26 |
-14 |
8.83% |
-26 |
1535 |
京東方A |
顯示器件 |
-8 |
168 |
8.43% |
-23 |
1534 |
五礦發(fā)展 |
貿(mào)易 |
1 |
323 |
6.60% |
-20 |
1533 |
韶鋼松山 |
普鋼 |
-8 |
158 |
6.22% |
-18 |
1532 |
西部礦業(yè) |
鉛鋅 |
0 |
167 |
10.14% |
-17 |
1531 |
*ST伊利 |
乳品 |
-11 |
56 |
7.22% |
-15 |
1530 |
*ST上航 |
航空運(yùn)輸 |
-8 |
112 |
5.98% |
-14 |
1529 |
廣電信息 |
彩電 |
-11 |
33 |
7.32% |
-13 |
1528 |
海南航空 |
航空運(yùn)輸 |
10 |
396 |
5.91% |
-13 |
1527 |
攀鋼鋼釩 |
普鋼 |
5 |
287 |
6.28% |
-13 |
1526 |
S儀化 |
滌綸 |
-5 |
77 |
8.60% |
-11 |
1525 |
ST金化 |
氯堿 |
-11 |
-1 |
6.65% |
-11 |
1524 |
東方熱電 |
熱電 |
-9 |
15 |
6.82% |
-10 |
1523 |
廣鋼股份 |
普鋼 |
-7 |
38 |
6.81% |
-10 |
1522 |
華銀電力 |
火電 |
-4 |
110 |
5.50% |
-10 |
1521 |
中集集團(tuán) |
金屬制品 |
7 |
267 |
6.18% |
-10 |
1520 |
廣電電子 |
顯示器件 |
-7 |
38 |
6.83% |
-9 |
1519 |
中達(dá)股份 |
塑料 |
-7 |
33 |
6.34% |
-9 |
1518 |
泛海建設(shè) |
房地產(chǎn)開發(fā) |
2 |
126 |
8.42% |
-9 |
1517 |
*ST北生 |
生物制品 |
-8 |
7 |
5.65% |
-8 |
1516 |
安陽(yáng)鋼鐵 |
普鋼 |
5 |
204 |
6.58% |
-8 |
1515 |
柳鋼股份 |
普鋼 |
1 |
118 |
8.22% |
-8 |
1514 |
山西焦化 |
焦炭加工 |
-5 |
44 |
7.43% |
-8 |
1513 |
*ST華源 |
滌綸 |
-8 |
3 |
5.51% |
-8 |
1512 |
*ST鋅業(yè) |
鉛鋅 |
-3 |
62 |
7.51% |
-8 |
1511 |
賽格三星 |
顯示器件 |
-5 |
23 |
7.70% |
-7 |
1510 |
金杯汽車 |
乘用車 |
-5 |
29 |
6.82% |
-7 |
1509 |
關(guān)鋁股份 |
鋁 |
-5 |
28 |
8.54% |
-7 |
1508 |
漳澤電力 |
火電 |
-1 |
91 |
6.17% |
-7 |
1507 |
*ST廈華 |
彩電 |
-6 |
10 |
5.75% |
-7 |
1506 |
金融街 |
房地產(chǎn)開發(fā) |
11 |
238 |
7.35% |
-6 |
1505 |
三鋼閩光 |
普鋼 |
-2 |
59 |
7.50% |
-6 |
1504 |
本鋼板材 |
普鋼 |
12 |
251 |
7.33% |
-6 |
1503 |
藍(lán)星新材 |
化工新材料 |
0 |
84 |
6.80% |
-6 |
1502 |
中信國(guó)安 |
鉀肥 |
3 |
102 |
8.78% |
-6 |
1501 |
宏達(dá)股份 |
鉛鋅 |
-1 |
66 |
7.73% |
-6 |
1500 |
江西銅業(yè) |
銅 |
25 |
301 |
10.13% |
-6 |
1499 |
ST梅雁 |
水電 |
-2 |
58 |
6.98% |
-6 |
1498 |
錫業(yè)股份 |
小金屬 |
1 |
67 |
9.28% |
-6 |
1497 |
吉電股份 |
火電 |
-2 |
55 |
6.32% |
-5 |
1496 |
沈陽(yáng)機(jī)床 |
機(jī)床工具 |
-2 |
51 |
6.59% |
-5 |
1495 |
太鋼不銹 |
普鋼 |
28 |
483 |
6.75% |
-5 |
1494 |
包鋼股份 |
普鋼 |
13 |
268 |
6.88% |
-5 |
1493 |
海馬股份 |
乘用車 |
-2 |
41 |
8.22% |
-5 |
1492 |
海欣股份 |
毛紡 |
-2 |
46 |
7.27% |
-5 |
1491 |
株冶集團(tuán) |
鉛鋅 |
-1 |
48 |
8.63% |
-5 |
1490 |
西飛國(guó)際 |
航空航天設(shè)備 |
3 |
94 |
8.30% |
-5 |
1489 |
安泰集團(tuán) |
焦炭加工 |
-1 |
45 |
8.57% |
-5 |
1488 |
嘉凱城 |
#N/A |
-5 |
3 |
5.70% |
-5 |
1487 |
風(fēng)帆股份 |
汽車零部件 |
-2 |
29 |
8.00% |
-5 |
1486 |
津?yàn)I發(fā)展 |
房地產(chǎn)開發(fā) |
0 |
61 |
7.59% |
-4 |
1485 |
*ST寶碩 |
塑料 |
-4 |
-1 |
6.31% |
-4 |
1484 |
吉恩鎳業(yè) |
小金屬 |
0 |
47 |
9.83% |
-4 |
1483 |
大連控股 |
信托 |
-2 |
21 |
8.56% |
-4 |
1482 |
天房發(fā)展 |
房地產(chǎn)開發(fā) |
1 |
77 |
7.26% |
-4 |
1481 |
中金嶺南 |
鉛鋅 |
2 |
67 |
9.49% |
-4 |
1480 |
*ST魯北 |
磷肥 |
-3 |
23 |
7.11% |
-4 |
1479 |
世茂股份 |
房地產(chǎn)開發(fā) |
0 |
53 |
8.17% |
-4 |
1478 |
*ST夏新 |
終端設(shè)備 |
-4 |
4 |
5.91% |
-4 |
1477 |
四川長(zhǎng)虹 |
彩電 |
7 |
188 |
5.80% |
-4 |
1476 |
*ST張銅 |
銅 |
-3 |
11 |
7.05% |
-4 |
1475 |
深天健 |
房地產(chǎn)開發(fā) |
-1 |
45 |
6.94% |
-4 |
1474 |
經(jīng)緯紡機(jī) |
紡織服裝設(shè)備 |
-1 |
42 |
7.24% |
-4 |
1473 |
馬鋼股份 |
普鋼 |
36 |
559 |
7.07% |
-4 |
1472 |
中國(guó)國(guó)航 |
航空運(yùn)輸 |
51 |
687 |
8.00% |
-4 |
1471 |
錦化氯堿 |
氯堿 |
-2 |
30 |
7.03% |
-4 |
1470 |
光明乳業(yè) |
乳品 |
-1 |
27 |
8.64% |
-4 |
1469 |
景興紙業(yè) |
造紙 |
-1 |
38 |
6.65% |
-4 |
1468 |
澳洋科技 |
粘膠 |
-2 |
21 |
8.25% |
-4 |
1467 |
承德釩鈦 |
普鋼 |
7 |
178 |
5.90% |
-4 |
1466 |
東方集團(tuán) |
綜合 |
3 |
73 |
8.31% |
-4 |
1465 |
豫能控股 |
火電 |
-3 |
9 |
7.69% |
-3 |
1464 |
雙錢股份 |
輪胎 |
1 |
61 |
6.63% |
-3 |
1463 |
浦東建設(shè) |
建筑施工 |
1 |
75 |
6.24% |
-3 |
1462 |
風(fēng)華高科 |
元件 |
-1 |
27 |
8.05% |
-3 |
1461 |
中國(guó)重汽 |
商用載貨車 |
4 |
108 |
6.57% |
-3 |
1460 |
云鋁股份 |
鋁 |
2 |
64 |
7.91% |
-3 |
1459 |
九龍山 |
旅游綜合 |
-1 |
21 |
9.28% |
-3 |
1458 |
海南椰島 |
其他酒類 |
-3 |
10 |
7.75% |
-3 |
1457 |
北人股份 |
印刷包裝機(jī)械 |
-2 |
14 |
8.18% |
-3 |
1456 |
吉林化纖 |
粘膠 |
-2 |
21 |
6.62% |
-3 |
1455 |
中糧地產(chǎn) |
房地產(chǎn)開發(fā) |
2 |
68 |
7.69% |
-3 |
1454 |
云維股份 |
維綸 |
1 |
60 |
6.58% |
-3 |
1453 |
中國(guó)嘉陵 |
摩托車 |
-1 |
25 |
6.72% |
-3 |
1452 |
名流置業(yè) |
房地產(chǎn)開發(fā) |
2 |
54 |
8.63% |
-3 |
1451 |
外運(yùn)發(fā)展 |
航空運(yùn)輸 |
1 |
41 |
8.78% |
-3 |
1450 |
深鴻基 |
綜合 |
-2 |
17 |
7.67% |
-3 |
1449 |
*ST海星 |
計(jì)算機(jī)設(shè)備 |
-3 |
6 |
8.59% |
-3 |
1448 |
福建南紙 |
造紙 |
0 |
38 |
6.87% |
-3 |
1447 |
中孚實(shí)業(yè) |
鋁 |
2 |
60 |
8.36% |
-3 |
1446 |
*ST華控 |
石油加工 |
-1 |
23 |
7.77% |
-3 |
(表中單位均為億元)