"手中有糧，心中不慌”是一些經濟學家對外匯儲備的描述。這些經濟學家把外匯儲備看作中國積累的一筆財富。所以他們會說，外匯儲備很重要，可以用來幫助中國企業“走出去”；抵御外部的金融風險；為中國的銀行改革買單，等等。

事實真的如此嗎？希望這些經濟學家不要忘記外匯儲備的形成過程。

在國際貿易中，外國企業來中國投資，或者進口中國商品，要用美元兌換人民幣；中國企業到外國投資，或者進口外國商品，要用人民幣兌換美元。在一個自由兌換的外匯市場中，人民幣對美元的匯率會隨著中外投資及貿易狀況的變動而變動，這就是所謂的浮動匯率制。

中國的現實情況是：沒有自由兌換的外匯市場，由央行統一收購和分配對外經濟活動中的外匯。所以，當外國企業對中國的投資和進口不斷上升時，美元的供給增加，此時，如果央行不愿提高人民幣匯率，必須把超過中國企業需求的美元買下，這就是外匯儲備。

央行有了一筆美元資產，難道不是一筆財富嗎？不是。因為央行在購買這些外匯的時候，要發行新的人民幣，這些人民幣會造成國內的通貨膨脹，削弱每個人的購買力。在這種情況下，外匯儲備越多，通貨膨脹越嚴重。這是一顆通貨膨脹的定時炸彈。

為了避免通貨膨脹，央行還有另一種選擇，那就是：在收購外匯的時候，不發行新的人民幣，而是向上交外匯的銀行打欠條?；蛘?，就算發行了新的人民幣，它再通過欠條把這些貨幣從銀行里收回——這就是所謂的央行票據。在過去幾年中，央行不斷地向商業銀行出售票據，以回收流通中的貨幣量，而這些增加的貨幣量，大部分都是央行購買外匯導致的。所以，央行的負債增加與外匯儲備增加是同一件事的兩方面。

總之，央行手中的外匯儲備，要么是通過削弱居民的購買力得來的，要么是通過向商業銀行打欠條得到的，無論如何，都不是一筆真正的凈資產。

為什么說外匯儲備是一顆經濟炸彈？因為外匯儲備越多，表明央行在國內的負債越多，也表明當前的匯率水平偏離均衡市場價格越多。這樣一來，就會有更多的外國資金進入中國，購買各種各樣的資產。因為他們知道，被壓制的人民幣匯率遲早要恢復到正常水平，匯率的調整會使人民幣資產升值。

有人說，我們可以長期不升值，讓這些投機者賺不到錢，灰溜溜地走開。這個想法不錯。但是，在人民幣被低估的情況下，不光是投機者要買人民幣資產，那些正常的外國投資者和進口商，也會增加對中國的投資和進口。因為這時候中國的土地、勞動力和商品相當于被打上了“降價酬賓”的標簽。于是，我們就會看到過去兩年曾經出現的后果——經濟過熱和房地產泡沫。

最近一段時間，有人認為中國經濟面臨“通縮”的危險，我認為并沒有可靠的證據。在我看來，所謂的“通縮”，不過是政府干預房地產市場，房地產商信心下降，導致投資減緩的暫時現象。下一步，只要人民幣匯率保持不動，經濟過熱還會卷土重來。

這是一個不斷加強的惡性循環：人民幣越是不升值，越會吸引更多的外國資金，使央行的外匯儲備增加。外匯儲備越多，越表明匯率被低估，就會有更多的外資進入，從而加重經濟過熱。這個過程總有一天會難以為繼，因為央行本身沒有收入，它難以承擔無限發行票據的負債和利息。

總有一天，為了抑制經濟過熱，以及停止對內負債，央行不得不停止購買外匯儲備。到那時候，人民幣升值的幅度就不是10%、20%能解決的。投機者意識到，央行的負債能力已經到了山窮水盡的地步。他們會毫不遲疑地買入一切人民幣資產，其結果，人民幣會朝著50%、80%甚至100%以上的幅度升值。

人民幣突然大幅度升值，對嚴重依賴出口的中國經濟是致命的。為了抑制人民幣升值，央行或許會發行大量貨幣，以平衡外匯市場上的人民幣供求，但這會導致通貨膨脹。通貨膨脹的一個嚴重后果是居民到銀行擠兌，以購買不斷漲價的商品，這可能造成金融危機。而瘋狂的搶購將導致商品短缺，于是，中國的進口商要向央行購買外匯，以加大進口。為了滿足中國進口商的需要，央行必須出售美元債券，而這，可能掀起國際市場上拋售美元債券的風潮，導致美元崩潰，世界經濟陷入混亂……

這是杞人憂天嗎？但愿是。但經濟的管理者不要忘記：任何扭曲的價格終將要回到正常的均衡水平。價格偏離均衡水平越遠，調整的過程就越突然，給經濟帶來的震動就越大。就好比：一個人從山坡下到地面，如果走臺階，可以一步一步地安全到達，如果直接跳，就會摔得粉身碎骨。