投資的最高境界是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)?
提要：投資有三種境界：第一種境界叫作道聽途說。第二種境界叫作看圖識(shí)字。第三種境界叫作經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，這是現(xiàn)代投資理論的最高境界，通俗的說，就是看住賠的才能賺?
? 索羅斯先生創(chuàng)業(yè)時(shí)的第一個(gè)基金起名為“雙鷹”基金，成名后他把基金的名字變?yōu)椤傲孔印被稹！傲孔印边@個(gè)詞來源于物理學(xué)的測不準(zhǔn)定理，可想而知，成名后的索羅斯已經(jīng)不是在“鷹擊長空”，而是在面對測不準(zhǔn)的宇宙——真實(shí)的投資市場。?
市場的不確定性?
趨勢的不可測來源于市場的不確定性，在索羅斯先生看來，即使市場確實(shí)有均衡狀態(tài)，它也會(huì)由于人的參與而變?yōu)閯?dòng)態(tài)非均衡的市場。所以投資決策多半是在非均衡狀態(tài)中完成的，決策者往往是跳出市場看趨勢才能把握真正的機(jī)會(huì)，這就是索羅斯先生著名的“反身術(shù)原理”（又譯反射原理）。
在現(xiàn)實(shí)的股票市場上，交易都不會(huì)重復(fù)進(jìn)行，也都不具備同質(zhì)性，因此并不存在理論金融學(xué)作為前提所假設(shè)的“斯密均衡”。不同的交易對手由于其所處的市場地位不同而有不同的信息優(yōu)勢，結(jié)果在買方與賣方之間存在著常規(guī)性的信息不對稱，這就是莫里森等教授獲得諾貝爾獎(jiǎng)殊榮的信息不對稱定理。在信息不對稱，市場不確定，趨勢不可測的“三不”世界里，華爾街能做什么呢？華爾街產(chǎn)生了新的職業(yè)，叫做金融工程師，或金融家。
在理論上說，機(jī)會(huì)必然有風(fēng)險(xiǎn)，因此沒有不擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的收益。在設(shè)定條件相同的情況下也會(huì)得出一個(gè)結(jié)論，即風(fēng)險(xiǎn)和收益是對等的，市場的套利行為會(huì)自然消除風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的非對稱性。
但是在華爾街的金融家眼里，這個(gè)假設(shè)是不存在的。其一是因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)的交易不可能總是兩個(gè)人之間的交易，必然N個(gè)參與者，如果有“第三者”進(jìn)來分擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，對你來講，收益和風(fēng)險(xiǎn)就不對稱了，于是就有機(jī)會(huì)以較小的風(fēng)險(xiǎn)獲得較高的收益；其二是因?yàn)槭袌龅膮⑴c者有天然的“套利局限”，套利行為又經(jīng)常總會(huì)產(chǎn)生出新的不對稱性，于是投機(jī)者永遠(yuǎn)存在。這就使投資成為經(jīng)營機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)的職業(yè)，投資技術(shù)就等于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)。?
選股選時(shí)還是組合投資?
華爾街生存的基礎(chǔ)就是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。馬科維茨在二十多歲當(dāng)研究生的時(shí)候，寫了14頁紙的一篇論文，成為現(xiàn)代投資理論的奠基人。后來保羅·薩繆爾森頒發(fā)諾貝爾獎(jiǎng)給馬科維茨的時(shí)候說：“這個(gè)人的理論改變了我們對投資的全部看法”。
馬科維茨的理論告訴我們，如果投資僅僅是選股選時(shí)選價(jià)，必?cái)o疑，因?yàn)檎l都不可能這么走運(yùn)，總能從眾多公司中選到基業(yè)長青的公司。由于多數(shù)企業(yè)是在經(jīng)營中走向死亡，而且企業(yè)的死亡經(jīng)常是突發(fā)性的，選股選時(shí)的技術(shù)不可能有效地克服投資風(fēng)險(xiǎn)。
于是，把所有可投資的股票按照風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)編成序列，然后形成一個(gè)組合，就變成了投資組合。把投資對象在不同時(shí)點(diǎn)的行為歸納成各種風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)，然后把不同的風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)形成組合，就可以脫離投資對象的個(gè)性特征進(jìn)而研究投資組合中的波動(dòng)系數(shù)，數(shù)學(xué)上叫做方差。根據(jù)方差確定組合的風(fēng)險(xiǎn)度，這就打開了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大門，把個(gè)性化的投資決策變?yōu)榱鞒袒娘L(fēng)險(xiǎn)管理。
從選股選時(shí)到組合投資的選擇，華爾街前進(jìn)了一步。一方面，產(chǎn)生了以組合投資為職業(yè)的基金行業(yè)，另一方面，產(chǎn)生了以控制風(fēng)險(xiǎn)為職業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理，進(jìn)而有了注冊的CRO， Chief Risk Officer.有書云，曾幾何時(shí)，首席風(fēng)險(xiǎn)官成了華爾街的新帝王。?
投資三境界?
多數(shù)人的投資都經(jīng)歷過三種境界：第一種境界叫作道聽途說。每個(gè)人都希望聽別人建議或內(nèi)幕消息，道聽途說的決策賠了又不舍得賣，就會(huì)去研究，很自然的傾向就是去看圖，于是進(jìn)入了第二階段，叫作看圖識(shí)字。看圖識(shí)字的時(shí)候經(jīng)常會(huì)恍然大悟，于是從原來相信別人變成了相信自己。在投資決策的過程中，相信別人永遠(yuǎn)是半信半疑，相信自己卻可能堅(jiān)信不疑，這就從半信走向了堅(jiān)信，風(fēng)險(xiǎn)急遽放大了，甚至?xí)幌A家蕩產(chǎn)鋌而走險(xiǎn)。
從道聽途說到看圖識(shí)字階段其實(shí)是最危險(xiǎn)的，認(rèn)為自己聰明可以戰(zhàn)勝市場，就忘了投資最基本的“三不”定理，忘記了信息不對稱定理所揭示的買方在市場上永遠(yuǎn)處于弱勢。
看圖識(shí)字不靈的時(shí)候就會(huì)產(chǎn)生恐懼，也就是怕賠了，這就回到了起點(diǎn)，開始思考最基本的道理：我能賠多少？只想賺不想賠錢的人到最后一定以賠光結(jié)束，經(jīng)常想能賠多少的人，賠到哪里就能夠止損不玩了，下次再玩。因?yàn)樗麄冇肋h(yuǎn)有一個(gè)意識(shí)，進(jìn)場的錢賠到哪里為止。這就是投資的第三種境界：經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
買時(shí)聰明賣時(shí)傻，看住賠的才能賺，從而進(jìn)入了現(xiàn)代投資的最高境界——經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。證券市場每天交易的其實(shí)是人性中的貪婪與恐懼，參與者一旦無所畏懼就必然脫離市場的本性，從而受到市場的懲罰。所以我常說，要對市場永遠(yuǎn)心存敬畏。
在“三不” 的世界里進(jìn)場投資一定要不斷問自己兩個(gè)問題：第一是能賠多少？這樣即使犯了錯(cuò)誤也不會(huì)出局，就還有新的機(jī)會(huì)；第二是機(jī)會(huì)在哪里？我和別人相比是處于優(yōu)勢還是劣勢？這就會(huì)讓你隨時(shí)注意信息來源的可靠性和信息解讀的客觀性，從而經(jīng)營你能夠承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。
賺錢的核心理念其實(shí)很簡單，一是不要相信別人，二是不要相信自己，時(shí)時(shí)關(guān)注能夠承受的風(fēng)險(xiǎn)和能夠經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。由于市場瞬息萬變，風(fēng)云莫測，人們能夠把握的風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)限定于特定的時(shí)間和地點(diǎn)，所以我們說“時(shí)點(diǎn)”是華爾街的靈魂。
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