股市的技術(shù)分析是對(duì)股市變化的結(jié)果進(jìn)行分析，一般來說總是滯后的，增強(qiáng)技術(shù)分
析在股市中的信譽(yù)，就必須加強(qiáng)對(duì)上市公司基本面的分析。分析基本面必須掌握大量的
數(shù)據(jù)、充分的事實(shí)，也是經(jīng)過艱苦的調(diào)查研究后，再去粗取精，去偽存真的制作過程。
對(duì)股市的基本面進(jìn)行分析就是對(duì)股價(jià)變化的原因進(jìn)行分析，所以總是領(lǐng)先一步，投資者
要想在證券市場(chǎng)中不被市場(chǎng)所淘汰，就要認(rèn)真分析上市公司的基本面發(fā)生了什么變化，
而基本面的變化及經(jīng)營(yíng)狀況的改變?nèi)矿w現(xiàn)在上市公司公布的年報(bào)中，所以投資者在閱
讀上市公司年報(bào)時(shí)，應(yīng)盡量避免單一分析財(cái)務(wù)報(bào)告中所公布的各項(xiàng)指標(biāo)，而應(yīng)該采用同
期比較法，就是對(duì)上市公司連續(xù)幾個(gè)會(huì)計(jì)年度的會(huì)計(jì)報(bào)表進(jìn)行研究，對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)逐一比
較，其目的是查明什么項(xiàng)目變化了，什么事件造成了這種變化，這些事件對(duì)公司的未來
有何影響。 目前投資者在閱讀上市公司年報(bào)時(shí)，主要關(guān)注的是每股收益、凈資產(chǎn)收益率
、每股凈資產(chǎn)，不過除了這三項(xiàng)指標(biāo)外，市盈率也是衡量上市公司是否具備投資價(jià)值的
重要指標(biāo)。
一、每股收益。每股收益＝凈利潤(rùn)／報(bào)告期末普通股份總數(shù)。每股收益是衡量上市盈利
能力的最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，它反映出普通股的獲利水平。評(píng)價(jià)該公司相對(duì)的盈利能力，
可以對(duì)公司進(jìn)行不同時(shí)期的比較，了解該公司盈利能力的變化趨勢(shì)，掌握該公司的管理
能力，但在運(yùn)用每股收益時(shí)，也應(yīng)注意：
　　
1、每股收益不反映股票所含有的風(fēng)險(xiǎn)。公司本身面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
因此運(yùn)用每股收益時(shí)，應(yīng)結(jié)合上市公司的短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力一同分析。
　　
2、股票是一個(gè)"份額"概念。不同股票的每一股含有的凈資產(chǎn)和市價(jià)不同，因此，不能簡(jiǎn)
單地從不同公司的每股收益的高低判斷公司的優(yōu)劣。
　　
3、每股收益多，不一定意味著多分紅，還要看公司現(xiàn)金流量狀況和股利分配政策。當(dāng)公
司每股收益高，但貨幣資金短缺或緊張時(shí)，公司不會(huì)考慮分配紅利。同樣，在公司的不
同發(fā)展階段，會(huì)有不同的股利分配政策，不同的政策會(huì)直接影響分紅的多少。 如深華寶
（0034）2000年財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，每股收益0.87元，比1999年每股收益增加0.72元，投資
收益高達(dá)25919.1萬元，占利潤(rùn)總額的93.22%，使凈利潤(rùn)提升了27147.9萬元，而在各項(xiàng)
投資收益中，股權(quán)投資收益又占據(jù)了最大一塊，利潤(rùn)大增的原因來自于股權(quán)轉(zhuǎn)讓。投資
者在看到公司業(yè)績(jī)大幅改善的同時(shí)，也應(yīng)注意到公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)：應(yīng)收賬款將近1.8億
元，其中3年以上的約占20%左右，資產(chǎn)負(fù)債率71%，其中對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響的有訴
深圳市華寶西部房地產(chǎn)公司欠款糾紛案。該公司在多年的資金拆借中欠公司5117萬元及
340萬元利息，而目前西部房地產(chǎn)公司卻表示無力償還，如果房地產(chǎn)公司倒閉，將會(huì)給深
華寶帶來巨大的損失，經(jīng)營(yíng)狀況也會(huì)受到很大影響。另外，公司為寶安集團(tuán)貸款提供擔(dān)
保而引發(fā)的糾紛案，也會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生較大的影響。由于寶安集團(tuán)貸款擔(dān)保而引起的糾紛
案多達(dá)6起，訴訟案件金額近2億元，這些案件的審理判決后果將給公司帶來極大的影響
，一旦敗訴將會(huì)造成重大損失。
二、凈資產(chǎn)收益率。凈資產(chǎn)收益率＝凈利潤(rùn)／報(bào)告期末股東權(quán)益×100%。凈資產(chǎn)收益率
反映上市公司股東權(quán)益的投資報(bào)酬率，是所有比率中綜合性最強(qiáng)，最具代表性的一個(gè)指
標(biāo)。決定凈資產(chǎn)收益率高低的因素有三個(gè)方面：銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。
其中權(quán)益乘數(shù)主要受資產(chǎn)負(fù)債比率的影響。負(fù)債比例大，權(quán)益乘數(shù)就高，說明公司有較
高的負(fù)債程度。這意味著公司能獲得較多的杠桿利益，也意味著公司面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。
 深華寶2000年年報(bào)顯示，凈收益率79.20%，凈資產(chǎn)收益率的高低與凈利潤(rùn)成正比，而在
該公司的利潤(rùn)總額中，投資收益所占比例高達(dá)93.22%，從而使凈利潤(rùn)大幅提高，但公司
的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)為4944萬元，比1999年減少3947萬元，資產(chǎn)負(fù)債率為71%，由此，我們心
中對(duì)這家上市公司的持續(xù)發(fā)展?jié)摿痛笾掠械琢恕?
三、每股凈資產(chǎn)。每股凈資產(chǎn)＝報(bào)告期末股東權(quán)益／報(bào)告期末普通股份總數(shù)。從理論上
說，每股凈資產(chǎn)就是每股股東權(quán)益。一些公司由于資產(chǎn)總額中應(yīng)收賬款、待攤費(fèi)用、遞
延資產(chǎn)金額較大，使總資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，在負(fù)債一定的情況下，凈資產(chǎn)的數(shù)額應(yīng)隨之?dāng)U大
。因此，一些公司雖然有較高的每股凈資產(chǎn)，卻不能說明其財(cái)務(wù)狀況較好。在投資分析
時(shí)，只能有限地使用這個(gè)指標(biāo)。每股凈資產(chǎn)是股票的賬面價(jià)值，當(dāng)市值高于賬面價(jià)值時(shí)
，公司資產(chǎn)的質(zhì)量好，有發(fā)展?jié)摿Γ环粗畡t資產(chǎn)質(zhì)量差，沒有發(fā)展前景。
　　
四、市盈率。市盈率（倍數(shù)）＝普通股每股市價(jià)／普通股每股收益。市盈率是人們普遍
關(guān)注的指標(biāo)，市盈率越高，表明市場(chǎng)對(duì)公司的未來越看好。在市價(jià)確定的情況下，每股
收益越高，市盈率越低，投資風(fēng)險(xiǎn)越小；反之亦然。高市盈率說明公司能夠獲得社會(huì)依
賴，具有良好的前景，而市盈率越低越具有投資價(jià)值。
　　
　　目前，中報(bào)市盈率在26倍以下的個(gè)股主要有：粵美的（0527）、申能股份（600642
）、鋅業(yè)股份（0751）、山東鋁業(yè)（600205）、唐鋼股份（0709）、中原油氣（0956）
、東風(fēng)汽車（600006）等。 分析上市公司不僅要看其現(xiàn)狀，更重要的是要關(guān)注其發(fā)展前
景，發(fā)展前景好的公司，往往給股東帶來豐厚的回報(bào)。而公司未來的狀況是與所在的行
業(yè)產(chǎn)品生命周期及經(jīng)營(yíng)管理水平牢不可分的。

財(cái)務(wù)分析（二）--怎樣利用報(bào)表獲利與避險(xiǎn) 
　　許多中小散戶投資者對(duì)上市公司的年報(bào)或中報(bào)抱著可看可不看，可信可不信的無所
謂態(tài)度，而習(xí)慣以道聽途說作為操作依據(jù)，雖然有時(shí)也能有所收獲，但需要快進(jìn)快出，
更多的因搏錯(cuò)消息而"吃藥"。因此，在入市與選股前，千萬不要忽視研讀上市公司報(bào)表
這項(xiàng)必修課，哪怕確實(shí)的消息，也要從報(bào)表的字里行間與蛛絲馬跡中得到驗(yàn)證。
　　在此介紹我所經(jīng)歷的兩個(gè)實(shí)例，以說明如何運(yùn)用報(bào)表中的信息，獲取利潤(rùn)與規(guī)避風(fēng)
險(xiǎn)。
第一個(gè)例子是97年中報(bào)刊出時(shí)，"啤酒花"(600090)每股中期收益僅0.03元，復(fù)牌后即告
跌停，以后股價(jià)一路下探到8元。筆者仔細(xì)閱讀了該公司中報(bào)里的"回顧與展望"，其中有
一段文字引起了我的注意，意為作為新疆特產(chǎn)啤酒花，有季節(jié)性的特點(diǎn)，每年的收獲期
在7、8月份，故銷售主要發(fā)生在下半年，而上半年只是銷售上年度的庫存。言下之意，
公司的下半年效益決不止于全年的一半，為此，筆者曾向朋友們推薦此股，結(jié)果該股以
后一路揚(yáng)升，股價(jià)一直漲至18元。1997年報(bào)顯示，該股每股收益0.506元，并推出每10股
送2、轉(zhuǎn)4股配3的分配預(yù)案。
　　第二個(gè)例子是去年年報(bào)披露的時(shí)候，某公司公布的業(yè)績(jī)(每股收益0.347元)與分配預(yù)
案(每10股送4、轉(zhuǎn)3配3)都十分誘人，股價(jià)一度沖高到22元。身邊一些同事與親友都蠢蠢
欲動(dòng)，想跟進(jìn)追漲，筆者細(xì)讀了該公司的年報(bào)，發(fā)現(xiàn)有一筆約占公司5成左右的"其它業(yè)
務(wù)利潤(rùn)"來路不明，有明顯的操縱利潤(rùn)的跡象，于是勸阻他人莫要沖動(dòng)，并為了讓其它中
小投資者也能避免掉入陷阱，撰文表示了異議，以提醒更多的人。果不出所料，該公司
今年的中報(bào)披露，不僅公司在接受有關(guān)方面的調(diào)查，而且所謂的分配預(yù)案，由于股東大
會(huì)不能如期召開而未獲通過，至今尚未實(shí)施，股價(jià)如今已經(jīng)跌到12.80元左右。
　　由此可見，上市公司的年報(bào)或中報(bào)，千萬不要不把它當(dāng)一回事，不僅要看，而且看
仔細(xì)了，只有讀透了，讀懂了，機(jī)會(huì)也就在其中了。

 財(cái)務(wù)分析（三）--財(cái)務(wù)指標(biāo)怎么看？ 
一、金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的特殊性
　　
　　與一般生產(chǎn)性企業(yè)相比,金融企業(yè)的業(yè)務(wù)有其特殊性。因?yàn)榉墙鹑谄髽I(yè)更多依賴于提
供、銷售實(shí)用性產(chǎn)品獲得收益,而金融企業(yè)則主要以提供服務(wù)獲得收益。如銀行主要通過
存貸款獲得利差,在發(fā)達(dá)國家,表外業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)也是銀行重要的收入來源。信托公司
主要從事依托存貨款、委托存貸款、金融租賃、經(jīng)濟(jì)擔(dān)保和信用見證等,同時(shí)也積極介入
實(shí)業(yè)投資,如房地產(chǎn)等。
　　
　　總的看來,金融企業(yè)的有形資產(chǎn)大部分是有價(jià)證券的形式,這些資產(chǎn)具有合同的性質(zhì)
,合同在實(shí)際運(yùn)作和法律上都有極大的不確定性。另外,衍生產(chǎn)品、保險(xiǎn)承保等未來負(fù)債
同樣具有不確定性。
金融企業(yè)之間的產(chǎn)品和服務(wù)具有相似性,這是金融企業(yè)提高其利潤(rùn)率的瓶頸,也就是說,金
融業(yè)不是一個(gè)暴利型行業(yè),在上市公司中當(dāng)屬于藍(lán)籌股范疇。
　　
　　由于這種業(yè)務(wù)上的特殊性,使銀行在經(jīng)營(yíng)管理中,必須充分考慮社會(huì)性、盈利性、安
全性和流動(dòng)性。與一般生產(chǎn)性企業(yè)相比,銀行的安全性和流動(dòng)性的要求更高。因?yàn)橐患毅y
行的倒閉往往會(huì)發(fā)生連鎖反應(yīng),影響整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)。因此,金融企業(yè)的業(yè)務(wù)特殊性需要財(cái)
務(wù)報(bào)表對(duì)此作出應(yīng)有的反映。
二、金融企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析重點(diǎn)
　　
　　由于金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)的好壞受多項(xiàng)指標(biāo)的影響,不能只看盈利性一項(xiàng)指標(biāo)。因?yàn)榧词褂?
利很高,若收益是在高風(fēng)險(xiǎn)情況下獲得的,那么單位風(fēng)險(xiǎn)的收益可能并不高,甚至有可能因
為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)而出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)危機(jī)。因此,我們?cè)诳唇鹑谄髽I(yè),尤其是銀行時(shí),必須結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)
行考察。下面我們以銀行為例,說明財(cái)務(wù)分析的重點(diǎn)。
　　
1、盈利性指標(biāo)
　　
　　銀行的盈利能力主要通過相對(duì)指標(biāo)來反映,即每股收益和凈資產(chǎn)收益率,其中每股收
益為凈利潤(rùn)與年度末普通股股份總數(shù)之比,反映了股東投資于銀行所能獲得的收益。凈資
產(chǎn)收益率為凈利潤(rùn)與年度末股東權(quán)益之比,同樣反映股東所能獲得的投資收益。
　　
2、安全性指標(biāo)
　　
　　與一般企業(yè)不同,安全性對(duì)于銀行有特別重要的意義,一般生產(chǎn)性企業(yè)的倒閉只是事
關(guān)自身和股東,對(duì)其他主體的影響較小。而銀行的倒閉不僅僅是這家銀行自身的事情,而
且往往會(huì)引起連鎖反應(yīng),使其他銀行也面臨擠兌風(fēng)險(xiǎn)。因此,不管是銀行自身,還是整個(gè)國
民經(jīng)濟(jì),都對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的控制提出了更高的要求。
　　
　　銀行的安全性指標(biāo)主要是：資本充足率、逾期貸款比率、壞帳比率等。
　　
3、流動(dòng)性指標(biāo)
　　
　　銀行流動(dòng)性主要體現(xiàn)在資產(chǎn)和負(fù)債兩個(gè)方面。資產(chǎn)流動(dòng)性是指銀行持有的資產(chǎn)能隨
時(shí)得以償付或者不遭受損失的情況下變現(xiàn)的能力。負(fù)債流動(dòng)性主要是指銀行能夠以按市
場(chǎng)價(jià)格獲得資金的能力。
　　
　　資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo)主要有：超額準(zhǔn)備金在全部負(fù)債中的比重；流動(dòng)性資產(chǎn)對(duì)全部資產(chǎn)
或全部負(fù)債的比重；一年以內(nèi)的商業(yè)貸款與工商業(yè)貸款的比重。
　　
　　負(fù)債流動(dòng)性指標(biāo)主要有：短期負(fù)債與總負(fù)債之比；同業(yè)拆借資金及根據(jù)回購協(xié)議售
出的證券與總額之比。
　　
　　綜合性流動(dòng)指標(biāo)還有：流動(dòng)性資產(chǎn)減去流動(dòng)性負(fù)債,該值越大,銀行流動(dòng)性越強(qiáng)。存
款增長(zhǎng)率減去貸款增長(zhǎng)率,該值為正,表明流動(dòng)性上升。
　　
　　最后,由于政府有關(guān)部門出臺(tái)的政策對(duì)金融企業(yè)具有極大的影響,特別是對(duì)處于改革
期的金融企業(yè)來說更是如此,因此政策因素及其變化必須在財(cái)務(wù)分析中得到充分的考慮。
因此,作為投資者在分析金融企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況時(shí),以及對(duì)此作預(yù)測(cè)時(shí),必須將政策因素納入
分析框架。

財(cái)務(wù)分析（四）--第三只眼看中報(bào) 
　　中報(bào)是投資者了解上市公司基本面的重要渠道之一，但與年報(bào)相比，監(jiān)管部門對(duì)其
披露的要求相對(duì)寬松，因此給上市公司留下了較大的操縱空間。隨之而來的是其可信度
要打些折扣。所以，投資者要多長(zhǎng)一份心眼，在必要時(shí)用第三只眼來看中報(bào)。
　　首先，拿2000年中報(bào)來說，證監(jiān)會(huì)對(duì)2000年中報(bào)雖然提出了不少新要求，但某些企
業(yè)也有對(duì)付新要求的新辦法。
　　如中期報(bào)告正本和摘要第二部分"主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)"增加了披露"扣除非經(jīng)常性損
益后的凈利潤(rùn)"及其扣除項(xiàng)目、涉及金額和期后股份變動(dòng)后的每股收益。1999年報(bào)披露實(shí)
踐表明，"扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)"指標(biāo)能清晰地揭示出凈利潤(rùn)的構(gòu)成和可持續(xù)性
，有助于投資者判斷公司的未來現(xiàn)金流量，故2000年中報(bào)指標(biāo)也予以采納。
　　然而，從滬深兩市上市公司已披露的2000年中報(bào)中發(fā)現(xiàn)，有的上市公司因關(guān)聯(lián)交易
形成的利潤(rùn)額較大，但被扣除的非經(jīng)常性損益金額卻相對(duì)較小。究其原因，這些公司只
將"營(yíng)業(yè)外收支凈額"作為非經(jīng)常性損益扣除，而實(shí)質(zhì)上屬于非經(jīng)常性損益的關(guān)聯(lián)交易利
潤(rùn)并未扣除。這說明，這些上市公司在預(yù)見到披露此類信息對(duì)其具有不利影響時(shí)，存在
著操縱有關(guān)指標(biāo)、刻意選擇調(diào)整項(xiàng)目甚至規(guī)避披露的情況。
　　有鑒于此，中小投資者在理解"扣除非經(jīng)常性損益后每股收益"一類財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)，應(yīng)
關(guān)注非經(jīng)常性損益項(xiàng)目的界定。應(yīng)該看到，除了營(yíng)業(yè)外收支凈額以外，非經(jīng)常性損益還
應(yīng)包括由關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生、但在報(bào)表中列示為其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)或投資收益的項(xiàng)目以及補(bǔ)貼收
入等。為了確認(rèn)公司的真實(shí)盈利能力，應(yīng)重點(diǎn)閱讀中報(bào)公開信息中的重要事項(xiàng)、會(huì)計(jì)報(bào)
表附注中的關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易等部分的相關(guān)信息，經(jīng)過分析后剔除公司非經(jīng)常性的、
出于利潤(rùn)操縱目的而構(gòu)造的損益，得出真實(shí)的"扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)"及其扣除
項(xiàng)目、涉及金額和期后股份變動(dòng)后的每股收益。如海信電器在2000年上半年彩電銷售疲
軟，價(jià)格不斷下滑的行業(yè)背景下，通過全力開發(fā)新產(chǎn)品，努力擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，取得了銷
售收入、凈利潤(rùn)分別比去年同期增長(zhǎng)49.28％和71.85％的好成績(jī)。但公司上半年的主要
利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)并不是通過銷售收入的增加而獲得，而是通過沖抵存貨跌價(jià)損失增加了利潤(rùn)
，這說明要么公司在1999年故意做低了業(yè)績(jī)，要么是2000年中期利潤(rùn)存在虛增的可能性
。
　　其次，中報(bào)不被作為上市公司配股資格認(rèn)定、ST特別處理、PT特別轉(zhuǎn)讓的依據(jù)，且
一般不需審計(jì)，有的公司對(duì)待中報(bào)遠(yuǎn)不如對(duì)待年報(bào)認(rèn)真。
　　如配股，1999年3月以后的規(guī)定是："上市公司最近3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的凈資產(chǎn)收益率
平均應(yīng)在10％以上；屬于農(nóng)業(yè)、能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施、高科技等國家重點(diǎn)支持行業(yè)
的公司，凈資產(chǎn)收益率可以略低，但不得低于9％；上述指標(biāo)計(jì)算期內(nèi)任何一年的凈資產(chǎn)
收益率不得低于6％"。其中所指的凈資產(chǎn)收益率，均是以公司的年報(bào)數(shù)據(jù)為依據(jù)，而與
中報(bào)無關(guān)。
　　同樣，對(duì)于ST股票和PT股票的認(rèn)定，其業(yè)績(jī)依據(jù)也是上市公司的年報(bào)而非中報(bào)。即
使中報(bào)出現(xiàn)巨額虧損，只要年報(bào)凈資產(chǎn)收益率能在6％以上，三年平均凈資產(chǎn)收益率在1
0％以上，結(jié)合其它條件仍可確認(rèn)配股資格。所以，有的公司對(duì)中報(bào)虧損不虧損并不在乎
，反正下半年還可通過各種手段達(dá)到扭虧的目的。有一個(gè)典型的例子是ST黃河科。這些
年來，一直呆在政府襁褓里的ST黃河科受到政府多方面的特殊照顧，但始終沒有擺脫虧
損的陰影。1995年，每股虧損0.85元，1996年每股虧損2.10元，1997年中期每股虧損0.
03元，1998年中期每股虧損0.13元，1999年中期每股虧損0.192元。這3年雖說每一年的
中期都是虧損的，但到年底，這3年都如出一轍地"扭虧為盈"了。
　　可見，對(duì)有的公司而言，簡(jiǎn)單地依據(jù)其中報(bào)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，很難準(zhǔn)確地判斷公司的業(yè)
績(jī)走向，弄得不好還會(huì)適得其反。ST黃河科2000年中期又已發(fā)布預(yù)虧公告，年報(bào)將會(huì)如
何？是續(xù)虧還是扭虧，還得靠投資者對(duì)公司的前前后后悉心研究，才有可能準(zhǔn)確把握。

　　第三，中報(bào)的"彈性系數(shù)"相對(duì)較大，更容易成為配合二級(jí)市場(chǎng)炒作的工具。
有的公司將中報(bào)利潤(rùn)做高，形成一種績(jī)優(yōu)高增長(zhǎng)的形象，以配合其二級(jí)市場(chǎng)的主力出貨
或配股和增發(fā)新股等。如1999年中期有幾家家電及汽車配件類的上市公司，每股收益與
凈資產(chǎn)收益率在中報(bào)時(shí)達(dá)到歷史最高水平，中報(bào)業(yè)績(jī)居然接近年報(bào)業(yè)績(jī)的一倍。與此相
對(duì)應(yīng)的是，其股價(jià)也在1999年七、八月達(dá)到歷史最高價(jià)位，此后即放巨量下跌。
　　有的公司將中報(bào)利潤(rùn)做低，造成公司經(jīng)營(yíng)不佳的假象，以配合二級(jí)市場(chǎng)的主力打壓
吸貨。1999年中報(bào)虧損公司達(dá)94家，而年報(bào)虧損公司減少到81家。在13家從中報(bào)到年報(bào)
扭虧為盈的公司中，有的去年中股價(jià)走勢(shì)極度低迷，但年報(bào)公布之前股價(jià)便扶搖直上。
今年中期與去年中期又極為相似，上市公司頻頻預(yù)虧，創(chuàng)出虧損公司家數(shù)的新紀(jì)錄。在
宏觀經(jīng)濟(jì)向好的大背景下，出現(xiàn)這種情況是很不正常的。而到2000年年報(bào)公布之時(shí)，虧
損公司又可能要大大少于中期的虧損家數(shù)，難怪預(yù)虧股在前段遭到打壓之后，最近又炒
得如火如荼。
　　總之，上市公司中報(bào)就是不同于年報(bào)。對(duì)中報(bào)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不能采取簡(jiǎn)單輕信的態(tài)度
，而需要有第三只眼來對(duì)的準(zhǔn)確性加以判斷。

 財(cái)務(wù)分析（五）公開的秘密---上市公司報(bào)告研讀 
　　幾乎所有的投資者都知道選股票要看上市公司的成長(zhǎng)性，買股票是買未來。但由于
市場(chǎng)信息的不對(duì)稱，廣大中小散戶投資者只能從公開的信息上獲取有關(guān)上市公司的相對(duì)
準(zhǔn)確的資料，如中報(bào)、年報(bào)、其他公告等。因此，如何研讀這些報(bào)告，怎樣才能從這些
報(bào)告中發(fā)現(xiàn)上市公司的價(jià)值趨向，就成為投資者們所關(guān)注的問題。
行行有側(cè)重　關(guān)注各不同
　　對(duì)于不同行業(yè)的上市公司，行業(yè)特性往往決定了其生產(chǎn)資料性質(zhì)，產(chǎn)權(quán)關(guān)系和管理
體制，利潤(rùn)來源，生產(chǎn)、銷售和效益周期等，因此，研究不同行業(yè)上市公司的價(jià)值趨向
，所要重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)內(nèi)容是不同的。如：對(duì)于國有的重工業(yè)企業(yè)來說，其產(chǎn)品的銷售
往往是處于非市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下的，因此，利潤(rùn)構(gòu)成變化往往不大，但是，上游產(chǎn)品如果
受市場(chǎng)影響發(fā)生較大價(jià)格變動(dòng)，則必然會(huì)影響下游企業(yè)的生存和發(fā)展能力。這種情況在
已公布中報(bào)上市公司中，比較典型的要屬（0958）東方熱電，燃煤提價(jià)和環(huán)保要求使其
成本大大提高，而電力銷售又受國家和母公司的左右而無法實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，因此上半
年效益受到嚴(yán)重影響。再如：商業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)周期基本上就是其銷售周期，是以月甚至
以周計(jì)的；其利潤(rùn)的主要來源是銷售，銷售方式又存在很多賒銷，因此，銷售收入以及
與此關(guān)聯(lián)的回款（應(yīng)收賬款）問題就變得至關(guān)重要，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)不如凈利潤(rùn)增長(zhǎng)更能
直接反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成效。而房地產(chǎn)行業(yè)的生產(chǎn)周期一般在三到五年，一兩年往往被視
為短線范疇；其生產(chǎn)活動(dòng)依賴貸款也比較嚴(yán)重，因此，中長(zhǎng)期負(fù)債比重及負(fù)債率比其他
行業(yè)高是正常的，反而是負(fù)債極低甚至零負(fù)債倒有可能意味著公司已經(jīng)沒有新項(xiàng)目生產(chǎn)
了，未來面臨生存問題了。由于土地的有限性和屬權(quán)國控性，房地產(chǎn)上市公司有無土地
使用權(quán)的儲(chǔ)備也是決定其未來生死的問題，同樣，土地的不可移動(dòng)性決定了物業(yè)開發(fā)的
區(qū)域性很強(qiáng)，因此房地產(chǎn)上市公司的區(qū)域比較意義不大，地方政策比較重要。而對(duì)于如
家電等，全國統(tǒng)一市場(chǎng)決定了少數(shù)寡頭壟斷現(xiàn)象嚴(yán)重，技術(shù)優(yōu)勢(shì)、品牌、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和市
場(chǎng)份額等至關(guān)重要。
管理以人為本
　　企業(yè)高層管理人員的穩(wěn)定性與否、能否平穩(wěn)過渡充實(shí)先進(jìn)的管理理念，對(duì)公司的發(fā)
展至關(guān)重要。（0542）粵TCL在1999年巨額虧損后能夠股價(jià)一路上漲，中期迅速扭虧不是
偶然的。著名經(jīng)理人吳士宏的加盟是公司一系列重大調(diào)整的重要環(huán)節(jié)之一，這與剝離不
良資產(chǎn)、拓展市場(chǎng)等形成一個(gè)完整體系，表明公司將在管理上下狠工夫，而這正是公司
成長(zhǎng)性的重要理由之一。相反，（600893）吉發(fā)股份自1997年下半年開始，業(yè)績(jī)直線下
滑，很重要的原因是，主管理部門否決公司的董事長(zhǎng)和總經(jīng)理人選，使公司高管長(zhǎng)期處
于懸空狀態(tài)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無法戰(zhàn)略性地、系統(tǒng)地進(jìn)行。
　　關(guān)注報(bào)告的內(nèi)容還有很多，如公司現(xiàn)存生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)及變化、進(jìn)行中和未來進(jìn)行的
主要項(xiàng)目與主業(yè)的關(guān)系、稅收、營(yíng)銷市場(chǎng)等外部環(huán)境變化。但是，利用各種公開信息，
研究公司業(yè)務(wù)發(fā)展的持續(xù)性是根本，喪失持續(xù)發(fā)展就意味著公司沒有成長(zhǎng)性。因此，即
便是消息，投資者也要研判它所表達(dá)的信息是否會(huì)與公司現(xiàn)狀形成斷層，如果是，即使
實(shí)際發(fā)生的重組等是真實(shí)的，那么，企業(yè)也要經(jīng)過相當(dāng)長(zhǎng)的磨合期才能進(jìn)入正常的發(fā)展
期，這也正是許多政府行為的資產(chǎn)重組沒有給企業(yè)帶來及時(shí)效率反而出現(xiàn)糾紛的原因之
一。
　　由于市場(chǎng)信息的不對(duì)稱，廣大中小散戶投資者只能從公開的信息上獲取有關(guān)上市公
司的相對(duì)準(zhǔn)確的資料，如中報(bào)、年報(bào)、其他公告等。怎樣從這些報(bào)告中發(fā)現(xiàn)上市公司的
價(jià)值趨向，發(fā)現(xiàn)其中的秘密呢？以下財(cái)務(wù)指標(biāo)可以作為參考。
企業(yè)真的盈利嗎
　　企業(yè)盈利的真實(shí)性與否在非經(jīng)常性損益中可以得到體現(xiàn)。如0542"粵TCL"，1999年報(bào)
上億虧損，主要是剝離呆壞賬所致，與當(dāng)期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的虧損是有本質(zhì)區(qū)別的。再如0556
"ST南洋"1997年報(bào)，在10∶5送股以后，每股收益依然提高0．33元而一舉扭虧為盈，其
中非經(jīng)常性收益很高，而資產(chǎn)大幅度降低，是靠出賣企業(yè)生產(chǎn)性資產(chǎn)（船舶）來取得收
益，這顯然對(duì)企業(yè)的未來發(fā)展極為不利，無異于殺雞取卵。但是，另一方面，如果企業(yè)
已經(jīng)發(fā)生重大資產(chǎn)置換，注冊(cè)主營(yíng)尚未改變時(shí)，新產(chǎn)業(yè)方向的業(yè)務(wù)利潤(rùn)有時(shí)也被納入非
經(jīng)常性損益中，這種情況就不能簡(jiǎn)單地判斷，要結(jié)合近期的重要公告來判別。
企業(yè)盈利的保障
　　每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~，簡(jiǎn)稱每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量，是每股收益的重要
補(bǔ)充指標(biāo)和每股收益的現(xiàn)金保障。每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金含量愈高，說明企業(yè)資本的盈利能力
愈強(qiáng)。在正常情況下，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金含量應(yīng)相當(dāng)于每股收益，從而使企業(yè)在報(bào)告期內(nèi)
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入足以支付當(dāng)期現(xiàn)金股利。
　　1998年825家上市公司的平均每股收益為0．206元，但平均每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)H0
．09元，不及平均每股收益的一半。在740家盈利公司中，有251家公司每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金
流量為負(fù)，511家公司每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量小于每股收益。由1998年的統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，上市
公司現(xiàn)金流量方面的情況并不理想。其中隱含的意思即：大多數(shù)上市公司的凈利潤(rùn)是沒
有現(xiàn)金流作為保障的。
小心潛在陷阱
　　龐大的應(yīng)收款會(huì)像無底洞一樣不斷侵蝕市場(chǎng)投資資金。注意應(yīng)收款的來源，預(yù)先發(fā)
現(xiàn)應(yīng)收款給企業(yè)帶來的潛在危機(jī)。如600879"火箭股份"在2000年中報(bào)中揭示說應(yīng)收賬款
增加主要是電纜銷售增長(zhǎng)所致，但應(yīng)注意的是，公司在上半年電纜銷售收入總計(jì)8417．
95萬元，但應(yīng)收賬款卻有9231．65萬元，同比增長(zhǎng)17．92％，賒銷比重較大，成為公司
未來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。尤其要注意的是，正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的應(yīng)收款一般比較分散，可以
通過正常的業(yè)務(wù)關(guān)系回籠，但是，有些應(yīng)收款是被控股的大股東"借"去的，這種情況下
被以現(xiàn)金償還的可能性極小，形成呆壞賬或者其他無法回收的可能性都較大。
戰(zhàn)略莊家介入了嗎
　　對(duì)于參股股東或者戰(zhàn)略投資人，更加關(guān)注股票的長(zhǎng)線價(jià)值，而且，相對(duì)廣大中小散
戶來說，他們更有能力對(duì)上市公司價(jià)值的真實(shí)性和潛力進(jìn)行充分有效的挖掘。如剛剛上
市的600262"北方股份"上市第一天，就有國信證券、基金裕隆、大鵬證券、國通證券、
廣發(fā)證券等介入，使原另三家發(fā)起人股東持股份額退至第4至第9位不等。可見，公司作
為工程機(jī)械合資生產(chǎn)商，在加入WTO、開發(fā)西部等背景下，還是受到普遍看好的。又如6
00056"中技貿(mào)易"中報(bào)顯示前10名股東除第一大股東為持有國有法人股的公司以外，其余
9名全部是個(gè)人投資者，與1999年年報(bào)相比，兩只證券投資基金已經(jīng)退出，不再持有該公
司股票；而9名個(gè)人股東中除1人以外，也都換了新人，且持股接近，均非高管人員。同
時(shí)，我們看到，在二級(jí)市場(chǎng)上，該公司股票價(jià)格在上半年上漲了1倍多。以上對(duì)比說明：
上半年公司股票在二級(jí)市場(chǎng)上曾經(jīng)受到主力資金關(guān)注，該主力資金分散持股，經(jīng)過對(duì)倒
，意在獲取投機(jī)差價(jià)，近期有減持跡象。
　　以上指標(biāo)均可以從企業(yè)的公開信息中找到，中小投資者與其煞費(fèi)苦心地打探內(nèi)幕消
息，不如細(xì)心研讀這些公開信息背后的秘密。在信息時(shí)代中學(xué)會(huì)對(duì)信息的檢索和分析，
將使你走在信息的前面。

 財(cái)務(wù)分析（六）解讀報(bào)表 

　　上市公司的會(huì)計(jì)報(bào)表中有三大財(cái)務(wù)指標(biāo)最值得關(guān)注：
　　第一，每股收益＝公司獲取的凈利潤(rùn)／總股本，它表示公司每一股份所獲取的利潤(rùn)
，該指標(biāo)越高，每一股份所得的利潤(rùn)越多；
　　第二，凈資產(chǎn)收益率＝凈利潤(rùn)／凈資產(chǎn)，用百分?jǐn)?shù)表示，它表示每份凈資產(chǎn)的收益
水平，通俗地說就是用自己的1元錢能賺回多少錢，該指標(biāo)越高，說明公司的盈利能力越
強(qiáng)；
　　第三，每股凈資產(chǎn)＝凈資產(chǎn)／總股本，其中凈資產(chǎn)是資產(chǎn)總額減去負(fù)債，即所有者
權(quán)益，該指標(biāo)反映每股股份所代表的凈資產(chǎn)值。
　　例如，山東鋁業(yè)（600205）2000年中報(bào)顯示，該股中期每股收益0.44元，凈資產(chǎn)收
益率18.4%（即每1元凈資產(chǎn)獲得了0.184元的收益），每股凈資產(chǎn)2.42 元，其中每股收
益和凈資產(chǎn)收益率都比去年中期大幅增長(zhǎng)，顯示了良好發(fā)展的態(tài)勢(shì)。平時(shí)大家讀報(bào)表時(shí)
如果有疑慮，不妨用以上方法算一算。

 財(cái)務(wù)分析（七）每股收益的理解與運(yùn)用 

　　證券投資分析按照一般的劃分可分為基本面分析與技術(shù)面分析。在基本面的分析中
財(cái)務(wù)分析又占有極為重要的地位，掌握一定的財(cái)務(wù)分析知識(shí)對(duì)于一般投資者十分重要。
在這里僅就上市公司提供的三個(gè)最主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)的理解、實(shí)戰(zhàn)應(yīng)用及注意的總題做一
簡(jiǎn)析。
　　每當(dāng)翻開電腦中提供的上市公司基本面資料時(shí)，首先映入眼簾的是五個(gè)數(shù)據(jù)：每股
收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、總股本、流通股本。其中前三項(xiàng)屬于財(cái)務(wù)指標(biāo)蕩疇
，既然最先提供給大家，就說明這三個(gè)指標(biāo)在企業(yè)分析中最重要，正確的理解和應(yīng)用將
對(duì)證券投資起到較大的幫助。
　　
　　每股收益的含義及使用中應(yīng)注意的問題：
　　每股收益即企業(yè)利用每股的股東權(quán)益做資本在一定時(shí)期內(nèi)（一年、半年）所創(chuàng)造的
歸股東所有的利益，它反映了一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)有盈利水平和盈利能力。在證券投資分析
中其主要用在以下幾個(gè)方面：
　　1、衡量公司的盈利能力，該數(shù)值越大，說明公司盈利能力越強(qiáng)；
　　2、是新股上市定位最主要的參考因素；
　　3、衡量已上市股票的風(fēng)險(xiǎn)程度，通過每股收益計(jì)算出市盈率小于30倍可視為風(fēng)險(xiǎn)較
小，60倍以上則有一定的風(fēng)險(xiǎn)了。
　　
　　在使用中大家應(yīng)注意以下幾個(gè)問題：
　　
　　1、每股收益是反映公司盈利能力的主要指標(biāo)，但它最大的一個(gè)特點(diǎn)是可比性較差，
就是不能用于不同的上市公司、不同行業(yè)的上市公司間的比較。
　　2、每股收益在上市公司送股、配股、發(fā)行新股后（包括二次發(fā)行）會(huì)被攤薄，其在
使用上應(yīng)注意分析，將其數(shù)據(jù)進(jìn)行處理后再使用。
　　3、每股收益反映的是公司在某一特定歷史時(shí)期的盈利狀況，這是一個(gè)歷史數(shù)據(jù)，財(cái)
務(wù)指標(biāo)的反映具有滯后性，認(rèn)定一只個(gè)股是否有機(jī)會(huì)可以更多地的從技術(shù)面上來理解，
而技術(shù)面幾乎同企業(yè)基本面的改變是同步的。

 財(cái)務(wù)分析（八）上市公告書該怎么研究？ 
　　上市公司公布的上市公告書，是投資者了解上市公司的一個(gè)重要信息來源。看上市
報(bào)告書時(shí)應(yīng)主要了解以下幾個(gè)方面：
一、公司業(yè)務(wù)范圍
　　
　　目前在我國，一個(gè)企業(yè)從事的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍，必須得到工商行政管理機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，
而一個(gè)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍與其在一個(gè)特定時(shí)期內(nèi)的發(fā)展與獲利能力有密切的關(guān)系。一般
來說，公司經(jīng)營(yíng)范圍越是廣泛，資金投向的選擇余地就越大。精明的公司管理人員往往
會(huì)選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，投入資金從事屬于其經(jīng)營(yíng)范圍的業(yè)務(wù)。反之當(dāng)某一產(chǎn)品或行業(yè)在某
一時(shí)期競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，獲利水平降低時(shí)，公司可抽出資金及時(shí)轉(zhuǎn)向其他產(chǎn)品或行業(yè)投資
。你可從公司概況中的經(jīng)營(yíng)范圍和公司前三年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)介紹中去了解公司的業(yè)務(wù)范圍。

二、股本到位情況
　　
　　按規(guī)定，股份有限公司股票上市，首先必須募足股本金。因此公司在公布上市報(bào)告
書時(shí)，必須公布會(huì)計(jì)師事務(wù)所在注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)股本金投入的驗(yàn)證結(jié)果。了解股本金到位
情況另一更主要的目的是看股東投入股本的時(shí)間。由于許多上市公司是在去年年中由原
國營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)制而成的，因此，各種股本進(jìn)入公司的時(shí)間往往有先后。如果社會(huì)法人和個(gè)
人投入股本時(shí)間較晚，而公司仍有較高的稅后利潤(rùn)，則說明該公司有較強(qiáng)的獲利能力。
因?yàn)樗鶎?shí)現(xiàn)的利潤(rùn)，在某段時(shí)間內(nèi)僅僅依靠了部分股本。如果股本全部到位且被合理有
效地運(yùn)用，則會(huì)產(chǎn)生更高的利潤(rùn)。對(duì)股本到位情況主要看會(huì)計(jì)師事務(wù)所和注冊(cè)會(huì)計(jì)師的
驗(yàn)資報(bào)告。
三、資產(chǎn)構(gòu)成情況
　　
　　應(yīng)從公布的資產(chǎn)負(fù)債表上去分析上市公司資產(chǎn)構(gòu)成情況。一家公司，資產(chǎn)通常有貨
幣性資產(chǎn)、債權(quán)性資產(chǎn)、實(shí)物性資產(chǎn)、投資性資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等。在這些資
產(chǎn)中，有些直接就可為公司產(chǎn)生效益的，如貨幣性資產(chǎn)、實(shí)物性資產(chǎn)、投資性資產(chǎn)；有
些則需經(jīng)過一定的時(shí)間，才能為公司產(chǎn)生效益，如債權(quán)性資產(chǎn)中的應(yīng)收帳款，其他應(yīng)收
款、預(yù)付貨款等，需要在一定時(shí)間以后才能轉(zhuǎn)為貨幣或?qū)嵨铮挥行┵Y產(chǎn)則盡管帳面上存
在，但對(duì)公司并不能產(chǎn)生效益。它們的存在，只是因?yàn)楣緯?huì)計(jì)核算必須符合權(quán)責(zé)發(fā)生
制原則的要求，如短期遞延資產(chǎn)的待攤費(fèi)用和長(zhǎng)期遞延資產(chǎn)中的長(zhǎng)期待攤費(fèi)用等。如果
一家公司總資產(chǎn)中債權(quán)性資產(chǎn)和遞延資產(chǎn)占得比重較大，那么即使總資產(chǎn)很大，也不一
定能有較好的經(jīng)濟(jì)效益。你可自行計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債表上各類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的百分比，從而
分析其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣。
四、對(duì)外投資情況
　　　　
　　按照國際慣例，企業(yè)對(duì)外投資是作為一種主要的財(cái)務(wù)信息來加以揭示的。因?yàn)閷?duì)外
投資往往能夠反映出一家公司的資金實(shí)力、控股能力、社會(huì)關(guān)系、多種經(jīng)營(yíng)方式及收益
來源等信息。一般來說，如果在上市報(bào)告書上看到某公司對(duì)外投資面很廣，且投資占被
投資企業(yè)注冊(cè)資本的50%以上，則說明該公司有一定的資金實(shí)力和已經(jīng)控制了被投資企業(yè)
。當(dāng)然分析對(duì)外投資還需結(jié)合其它一些財(cái)務(wù)資料來進(jìn)行。例如，你可從利潤(rùn)表上或財(cái)務(wù)
報(bào)表附注說明中去尋找有關(guān)投資收益的資料。如果發(fā)覺投資金額較大，投資時(shí)間較長(zhǎng)，
但投資收益不大時(shí)，就應(yīng)仔細(xì)閱讀重要事項(xiàng)揭示，或者直接去函去電上市公司，要求其
進(jìn)一步解釋被投資企業(yè)的情況。
五、負(fù)債情況及償債能力
　　
　　舉債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代成功企業(yè)普通采用的一種經(jīng)營(yíng)手段。在本行業(yè)、本企業(yè)產(chǎn)品資金利
潤(rùn)率高于銀行貸款利率時(shí)，公司管理者總是希望借入更多的資金來開展自己的業(yè)務(wù)。但
舉債額度不可能是無限制的，債權(quán)人在看到債務(wù)人的負(fù)債與股東權(quán)益比例達(dá)到某一數(shù)值
時(shí)，就會(huì)停止繼續(xù)出借資金。而作為股東或潛在股東來講，上市公司負(fù)債大小同自己也
有密切的關(guān)系。在資產(chǎn)總額已定的情況下，負(fù)債越大，股東權(quán)益越小。
　　
　　你在看上市報(bào)告書時(shí)，有些反映公司負(fù)債情況及償債能力的資料直接就可看到，如
財(cái)務(wù)指標(biāo)分析中的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、股東權(quán)益比率。按照國際慣例，流動(dòng)比率通常
應(yīng)保持在2:1水平上，即流動(dòng)資產(chǎn)應(yīng)該是流動(dòng)負(fù)債的2倍。速動(dòng)比率應(yīng)該維持在1:1水平上
，即速動(dòng)資產(chǎn)（流動(dòng)資產(chǎn)減去存貨和待攤費(fèi)用）應(yīng)該等于流動(dòng)負(fù)債。但這兩個(gè)比率的2:
1和1:1水平不是絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)。你應(yīng)結(jié)合企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)性質(zhì)和經(jīng)營(yíng)周期去分析公司的償債能
力。股東權(quán)益比率反映股東在總資產(chǎn)中所擁有的權(quán)益，它同債務(wù)比率正好相反。股東權(quán)
益比率越大，債務(wù)比率越小。在分析債務(wù)比率時(shí)，應(yīng)分析該公司投資報(bào)酬率高低以及該
公司未來收益預(yù)測(cè)情況。如果投資報(bào)酬率較高，未來有較好的收益，則作為股東的上市
報(bào)告書讀者，一般樂意接受較高的債務(wù)比率，但作為債權(quán)人的讀者，一般希望較低的債
務(wù)比率。
六、經(jīng)營(yíng)能力和管理水平情況
　　
　　反映一家公司經(jīng)營(yíng)能力和管理水平好壞的信息資料有很多，在上市報(bào)告書中主要從
以下幾方面去分析。首先，分析公司人員素質(zhì)。主要看公司高級(jí)管理人員的年齡結(jié)構(gòu)、
學(xué)歷層次、主要經(jīng)歷等。此外，還可分析整個(gè)公司在冊(cè)人員的專業(yè)人員比例。專業(yè)人員
中高、中、初級(jí)職稱的構(gòu)成。其次，分析應(yīng)收帳款收回能力。應(yīng)收帳款帳齡長(zhǎng)短，往往
能反映出一家公司在資金管理上的能力。由于應(yīng)收帳款這一資產(chǎn)本身在資金循環(huán)過程中
并不會(huì)增值，以及帳齡越長(zhǎng)越有可能成為壞帳，因此，善于管理的人會(huì)將應(yīng)收帳款帳齡
盡可能地縮短。你可從財(cái)務(wù)報(bào)表附注說明去分析應(yīng)收帳款占總資產(chǎn)的比例；分析應(yīng)收帳
款帳齡長(zhǎng)短，如果帳齡在半年以上的應(yīng)收帳款金額占應(yīng)收帳款總額的比例較大，則說明
該公司在資金管理上較為薄弱，不能將一資本在一年內(nèi)數(shù)次升值。應(yīng)當(dāng)指出的是，在我
國許多企業(yè)的其他應(yīng)收款往往比應(yīng)收帳款還多。因此，對(duì)其他應(yīng)收款的分析應(yīng)同應(yīng)收帳
鉅謊小Ｔ俅危治齟婊踔蘢俁取Ｒ話憷唇玻婊踔蘢俁饒芊從吵齬鏡南?BR>能力、存貨管理水平等情況。在資金利潤(rùn)率已定的條件下，一年內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)10次比周轉(zhuǎn)
5次，就能增加一倍利潤(rùn)。你可將利潤(rùn)表中的營(yíng)業(yè)成本去除以資產(chǎn)負(fù)債表中存貨項(xiàng)目期初
和期末數(shù)的平均余額，求出存貨周轉(zhuǎn)率。如果某公司年內(nèi)銷售和存貨余額在各月是不均
衡的，則你求存貨平均余額時(shí)，就不能簡(jiǎn)單地將期初數(shù)加期末數(shù)，然后除以2求得，而應(yīng)
將年內(nèi)各月平均余額加總后再以平均來求得。年內(nèi)各月存貨平均余額，股東可直接向上
市公司去函，索取其有關(guān)資料。第四，分析固定資產(chǎn)新舊程度，你可根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表上
的固定資產(chǎn)凈值同原值相比。如果發(fā)覺比例較高，說明固定資產(chǎn)還可以在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)得
到應(yīng)用；如果看到比例較低，說明企業(yè)在不久將來，有可能要抽出資金對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行
投資。
七、獲利能力
　　
　　大多數(shù)股民最為關(guān)心的是上市公司的獲利能力。分析獲利能力大小最直接和最簡(jiǎn)單
的是看公司的稅后利潤(rùn)。由于目前極大部分準(zhǔn)備上市的股份公司都是在去年年內(nèi)由國營(yíng)
或集體企業(yè)轉(zhuǎn)制成立的，因此轉(zhuǎn)制后的股份公司沒有去年全年的稅后利潤(rùn)數(shù)。如果將轉(zhuǎn)
制前后兩段時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)的稅后利潤(rùn)作為上市公司全年的稅后利潤(rùn)，顯然不利于上市公司
，因?yàn)椋D(zhuǎn)制前的稅后利潤(rùn)主要是由國家股來創(chuàng)造的。但按照目前財(cái)政規(guī)定的計(jì)算口徑
，即將年內(nèi)轉(zhuǎn)制后實(shí)現(xiàn)的稅后利潤(rùn)除以轉(zhuǎn)制后月份數(shù)乘以12個(gè)月確定為全年稅后利潤(rùn)也
有一定的缺陷。因?yàn)閲鵂I(yíng)或集體企業(yè)在轉(zhuǎn)制為股份公司時(shí)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程并沒有中斷，
某些費(fèi)用被歸屬于改制前的時(shí)間內(nèi)，而收入被歸屬于改制后的時(shí)間內(nèi)，這種情況完全可
能存在。因此，按全年改制前后兩段相加的稅后利潤(rùn)同按財(cái)政計(jì)算口徑 得出的稅后利潤(rùn)
對(duì)有些上市公司來講，存在較大差距。在看上市報(bào)告書時(shí)，應(yīng)將上述兩種計(jì)算方法得出
的兩種全年稅后利潤(rùn)結(jié)合起來自己進(jìn)行分析。對(duì)于稅后利潤(rùn)另一需注意的是，將原招股
說明書中預(yù)測(cè)1996年可實(shí)現(xiàn)的稅后利潤(rùn)同上市報(bào)告書中1996年實(shí)際實(shí)現(xiàn)的稅后利潤(rùn)相比
較，由此作為參考，來判斷上市報(bào)告書中未來三年經(jīng)濟(jì)效益的預(yù)測(cè)是否可靠。在對(duì)上市
公司去年實(shí)現(xiàn)的稅后利潤(rùn)和今后預(yù)測(cè)稅后利潤(rùn)有了較全面的認(rèn)識(shí)后，你再可去分析每股
稅后利潤(rùn)。每股稅后利潤(rùn)越高，股東獲得的權(quán)益就越多。
　　分析上市公司獲利能力的其他一些指標(biāo)有：銷售利潤(rùn)率（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)／營(yíng)業(yè)收入）、
資產(chǎn)報(bào)酬率（稅后利潤(rùn)／總資產(chǎn)）等。你可根據(jù)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表去求得這些指標(biāo)。
如果某些上市公司在刊登上市報(bào)告書時(shí)，已經(jīng)對(duì)去年實(shí)現(xiàn)的稅后利潤(rùn)分配股利的話，還
可將每股股利同每股市價(jià)相比，以判斷股東自己的投資報(bào)酬率。
八、財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)情況
　　
　　新的上市報(bào)告書中新增了一張財(cái)務(wù)報(bào)表──財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表。該表最后的結(jié)果反映
了上市公司在上年度內(nèi)營(yíng)運(yùn)資金（流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債后的余額）增加或減少的情況
。該表右方反映了上年度營(yíng)運(yùn)資金增減變動(dòng)的結(jié)果；左方說明了這一結(jié)果的原因。你首
先應(yīng)看右方，營(yíng)運(yùn)資金增加了，則應(yīng)從左方去看增加的原因，如增加原因主要是由增加
利潤(rùn)導(dǎo)致，說明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況較好。要是營(yíng)運(yùn)資金是減少的，而左方反映出的原因主要
是由于公司購置固定資產(chǎn)、進(jìn)行長(zhǎng)期投資所導(dǎo)致，而非虧損所導(dǎo)致，則盡管營(yíng)運(yùn)資金在
減少，也不能說該公司的財(cái)務(wù)狀況在變化。你應(yīng)從財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表左方寫明的營(yíng)資金增
減變化結(jié)果原因，去分析該公司的財(cái)務(wù)狀況優(yōu)劣。
九、重要事項(xiàng)
　　在看上市報(bào)告書時(shí)，不僅應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表及其附注說明中列示的數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行
分析研究，而且還應(yīng)對(duì)重要事項(xiàng)揭示的內(nèi)容仔細(xì)閱讀。這一部分中提供的信息，對(duì)進(jìn)一
步了解財(cái)務(wù)報(bào)表和財(cái)務(wù)指標(biāo)有極大的幫助。例如，你可從中了解該上市公司所適用的所
得稅稅率；公司以前所用的會(huì)計(jì)政策是否改變，如有改變，其原因和導(dǎo)致的結(jié)果是怎樣
；公司高層管理人員為何變更等等。你還可以從重要事項(xiàng)揭示部分中了解到上市公司19
92年度預(yù)測(cè)稅后利潤(rùn)同實(shí)際稅后利潤(rùn)之間差異的原因。從而去分析這家上市公司未來發(fā)
展趨勢(shì)。
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 財(cái)務(wù)分析（九）中報(bào)應(yīng)該怎么讀？ 
　　面對(duì)上市公司中報(bào)，如何把握其實(shí)質(zhì)呢？筆者認(rèn)為，讀中報(bào)需做到"三思"。
　　一思上市公司中報(bào)業(yè)績(jī)同比增減的原因是什么。在讀上市公司中報(bào)時(shí)，只有了解了
其業(yè)績(jī)?cè)鰷p的原因何在時(shí)，才能更好地?fù)窆伞Ｉ鲜泄局衅跇I(yè)績(jī)減少的主要原因無非是
：1、1999年分配方案的實(shí)施使業(yè)績(jī)攤薄下降。2、中報(bào)前實(shí)施配股，股本擴(kuò)張后攤薄，
使業(yè)績(jī)受到影響。3、行業(yè)前景不佳，主營(yíng)產(chǎn)品銷售不佳，庫存積壓、管理費(fèi)用大幅增加
。4、投資收益減少。5、優(yōu)惠政策的變化，如安徽合力、寶碩股份、蘭州民百等從15%稅
率提高到33%。6、關(guān)聯(lián)交易。如大楊創(chuàng)世的大股東下屬的子公司借款達(dá)5000萬元；如雙
鶴藥業(yè)1999年中期每股收益為0.20元，今年4月27日實(shí)施10派1轉(zhuǎn)增3方案，但是其中報(bào)依
然取得每股收益0.21元的優(yōu)良業(yè)績(jī)，較好地體現(xiàn)了成長(zhǎng)性。反之如中儲(chǔ)股份，1999年中
期每股收益0.40元，為滬市的績(jī)優(yōu)股，2000年實(shí)施10送4轉(zhuǎn)增1后，中報(bào)每股收益為0.11
元，充分說明其主營(yíng)業(yè)績(jī)不佳。
　　二思上市公司中報(bào)披露下半年新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)在哪里。中報(bào)只能反映上半年的經(jīng)營(yíng)
情況，而關(guān)鍵是看上市公司下半年或今后是否有新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。有，則值得中長(zhǎng)期投
資；反之，則應(yīng)逢高了結(jié)，退出該股以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。上市公司下半年或今后新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
點(diǎn)表現(xiàn)為：1、有新的投資項(xiàng)目，并產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益。2、有多種穩(wěn)定的投資收益(如買賣國
債、證券、參股企業(yè)等)。3、有收并的舉措，能注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)產(chǎn)生效益等。比如北亞集
團(tuán)，1999年中期每股收益0.19元，2000年中期每股收益0.20元，該公司下半年有投資35
00萬元與香港長(zhǎng)江實(shí)業(yè)集團(tuán)、和計(jì)黃浦公司合作開發(fā)建立中國貨運(yùn)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)系統(tǒng)平臺(tái)等
6項(xiàng)投資，將形成新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。而力源液壓中期披露將配股資金2044萬元的絕大部分
給大股東作流動(dòng)資金使用，僅用其中的50萬元投入配股的項(xiàng)目，這怎么能產(chǎn)生新的效益
？所以投資者應(yīng)該規(guī)避此類個(gè)股。
　　三思上市公司中報(bào)顯示后市的題材有多少。在一個(gè)發(fā)展的牛市中，題材自然是不可
缺少的，股市中的題材往往要?jiǎng)龠^業(yè)績(jī)。題材永遠(yuǎn)使股票充滿活力。從中報(bào)來看，上市
公司下半年的題材主要有：1、增發(fā)新股題材。如電廣傳媒(6000萬股)、廣電股份(1300
0萬股)、海王生物(6900萬股)等，在增發(fā)新股前后會(huì)有一番表現(xiàn)的。2、送轉(zhuǎn)題材。這次
中報(bào)又有一些上市公司推出豐厚的送轉(zhuǎn)股方案，如青山旅業(yè)(10送2轉(zhuǎn)8派0.50元)、新疆
屯河(10送5轉(zhuǎn)5派1.25元)、北亞集團(tuán)(10轉(zhuǎn)贈(zèng)5)、海螺型材(10送4轉(zhuǎn)6派0.80元)等。3、
國家股回購題材。如長(zhǎng)春高新以每股3.44元擬回購7000萬股國家股。4、資產(chǎn)重組題材。
最近管理層推出《關(guān)于規(guī)范上市公司重大購買出售資產(chǎn)行為的通知》，憑其自身實(shí)力要
在短時(shí)間內(nèi)扭虧為盈的可能性不大，因此，進(jìn)行大規(guī)模的資產(chǎn)重組在所難免，廣大投資
者可以關(guān)注有上述題材的個(gè)股。

 財(cái)務(wù)分析（十）中報(bào)讀出門道來 

　　進(jìn)入七月后，又到中報(bào)公布時(shí)期。面對(duì)即將紛至沓來的上千家公司的報(bào)表，筆者根
據(jù)自己多年從事財(cái)會(huì)工作以及炒股的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，總結(jié)出報(bào)表的"四讀法"。
　　一讀，讀公司的董事長(zhǎng)。俗話說，兵熊熊一人，將熊熊一窩。作為企業(yè)的董事長(zhǎng)，
如果他有著較好的經(jīng)營(yíng)管理能力、思想開放、積極進(jìn)取，那么，這個(gè)企業(yè)的興旺發(fā)達(dá)是
有希望的；否則，如果思想保守、碌碌無為、能力平庸，那么這家公司就很難有什么大
發(fā)展。反映在股價(jià)的走勢(shì)上，一個(gè)股價(jià)活躍、一個(gè)股價(jià)呆滯，可以說，股票的走勢(shì)是上
市公司老總臉譜的最好寫照。因此讀報(bào)表時(shí)，應(yīng)對(duì)公司的董事長(zhǎng)進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注，特別是
那些更換了董事長(zhǎng)的公司，往往會(huì)在以后的經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)活動(dòng)中采取不同于前任的措施來，
從而為股票的炒作留下伏筆。
　　二讀，讀公司的前十位股東。在上市公司中，公司的首位股東往往都是當(dāng)?shù)氐膰Y
局，但如果第一位、第二位和第三位股東的股份相差不大時(shí)，這樣的公司股票往往容易
引發(fā)起股權(quán)之爭(zhēng)，從而引發(fā)市場(chǎng)對(duì)該股的炒作。另外，在公司的前十位股東中，如果有
證券公司置身其中，特別是有多家證券機(jī)構(gòu)列入其中時(shí)，這表明該股有大莊家在內(nèi)，在
大盤好轉(zhuǎn)時(shí)，這樣的股票往往能跑贏大勢(shì)，甚至是領(lǐng)漲大盤。因此對(duì)于這樣的公司的股
票，投資者不妨逢低大膽建倉。此外，對(duì)于前十位的股東中有參加新股配售的法人的，
對(duì)于投資者來說要密切關(guān)注其配售新股上市流通的時(shí)間。在個(gè)股漲幅有限時(shí)，上市公司
往往有利好配合推出；而當(dāng)漲幅已經(jīng)巨大時(shí)，投資者應(yīng)少碰為宜，提防這些"戰(zhàn)略投資者
"們出貨。
　　三讀，讀公司的盈虧因素分析。許多股民看報(bào)表時(shí)，往往只關(guān)注公司當(dāng)年的盈利是
多少，分配方案如何。其實(shí)對(duì)于那些有心的投資者來說，他們更注重對(duì)公司盈虧因素的
分析。賺錢要賺得明明白白，虧本也要虧得心中有數(shù)。由于公司利潤(rùn)構(gòu)成的復(fù)雜性，因
此公司當(dāng)年的利潤(rùn)往往不一定能真實(shí)反映公司的經(jīng)營(yíng)全貌。有的公司雖然反映賺了，但
利潤(rùn)卻主要來源于非經(jīng)營(yíng)性收入（或母子公司之間的內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易），因此這樣的盈利
是靠不住的，公司的發(fā)展后勁也很值得懷疑。相反，公司雖然虧了，但如果是一次計(jì)提
造成的，或者是其他意外事件造成的，那么在下半年或者下一年，這樣的公司就很有可
能出現(xiàn)效益好轉(zhuǎn)的局面。因此，仔細(xì)分析盈虧因素，它可以讓股民更好地回避投資風(fēng)險(xiǎn)
，同時(shí)挖掘出潛在的黑馬來。
　　四讀，讀公司下一步的發(fā)展計(jì)劃。在財(cái)務(wù)報(bào)告中，上市公司一般都對(duì)下一步的工作
作出了初步的規(guī)劃，這是投資者所必須要看清的。一家虧損企業(yè)，它扭虧的措施是什么
；一家贏利企業(yè)，它下一步如何更好地發(fā)展。這些本身就是股市的潛在題材所在。因此
投資者也應(yīng)重點(diǎn)把握，并從中發(fā)現(xiàn)出有潛質(zhì)的股票來。
　　
　　筆者相信，如果投資者真能做到如此"四讀"，相信那些上市公司的優(yōu)劣自然也就可
以"讀"出個(gè)結(jié)果來，從而為自己在股市投資中大顯身手創(chuàng)造出良好的選股條件。